宝丰能源(600989)：内蒙项目贡献增量 宁东四期烯烃项目顺利推进

事件：公司发布2025 年半年报，报告期内实现收入228.20 亿元，同比增长35.05%，归母净利润57.18 亿元，同比增长73.02%，其中2025Q2 实现收入120.49 亿元，同比增长38.97%，归母净利润32.81 亿元，同比增长74.17%，环比增长34.64%，扣非归母净利润29.82 亿元，同比增长46.59%，环比增长14.82%。

内蒙项目贡献增量，业绩同比大幅增长。报告期内，国内聚烯烃需求显著增长，PE/PP 表观消费量同比分别增长13.9%、10.9%；同时聚烯烃产能持续投放，PE、PP 产量分别同比增长17.8%、13.8%。受益于公司内蒙项目持续贡献增量，公司聚烯烃产销量大幅增长，业绩同比大幅增长。2025Q2 公司实现PE/PP 收入分别为41.46/39.75 亿元，yoy+103%/92%，qoq+15%/24%，销量分别为63.83/62.64 万吨，yoy+128%/106%，qoq+24%/27%，均价（不含税）分别为6494.86/6346.06 元/吨，yoy-11%/-7%。原料端，25H1 动力煤采购均价为320.68 元/吨，yoy-25%，受益于原材料成本下降，而公司烯烃产品价格下降幅度相对较小，公司烯烃单吨盈利保持较好水平。

受焦煤价格影响焦炭价格下行，焦炭加工利润同比修复。2025H1，受国内宏观政策驱动，工业投资、基建投资回暖，焦炭表观消费量 2.46 亿吨，同比增长901 万吨，yoy+3.8%；产量2.49 亿吨，同比增长759 万吨，增幅3.1%；需求增幅略高于供给增幅。原料端焦煤受供需偏松影响价格承压，导致焦炭价格震荡下行，但焦炭价格降幅小于焦煤价格降幅，焦炭产品加工利润同比修复。25Q2 公司实现焦炭收入16.03 亿元，yoy-35.5%，销量170.28 万吨，yoy-5.1%，焦炭均价（不含税）为941.59 元/吨，yoy-32.05%，公司焦炭收入下降主要系产品价格下降所致。

宁东四期顺利建设中，积极推进新疆、内蒙二期烯烃项目。宁东四期烯烃项目于2025 年4 月开工建设，且项目建设进展顺利，截至7 月底，设计到图率24%，设备订货率达 80%，土建基础施工完成80%，土建主体框架施工完成35%，钢结构已全面开始图纸深化及加工制作，该项目计划于2026 年底建成投产。此外，新疆烯烃项目、内蒙二期烯烃项目前期工作正在积极推进。

维持“强烈推荐”投资评级。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为120.3、140.5、154.0 亿元，EPS 分别为1.64 元、1.92 元、2.10 元，当前股价对应PE 分别为10.5、9.0、8.2 倍。维持“强烈推荐”投资评级。