公牛集团(603195)：业绩短期承压 看好长期多元生态新动能

事件：公司发布2025 年半年报，25H1 年公司实现营业收入81.7 亿元，同比-2.6%；归母净利润20.6 亿元，同比-8.0%。其中25Q2 实现营业收入42.5 亿元，同比-7.4%； 归母净利润10.8 亿元，同比-17.2%。

新能源业务高速增长，成功打造第二增长曲线。25H1 公司电连接业务、智能电工照明业务、新能源业务分别实现营收36.6/40.9/3.9 亿元，同比分别-5.4%/-2.8%/+33.5%。电连接业务略有下滑，但产品迭代升级带来结构性优化，隐形轨道插座（如GB7 系列）“Z 世代系列”产品、公牛小魔盒”等系列新品类拓展市场反馈良好。智能电工照明业务表现出更强的韧性，沐光品牌已确立其在“AI 智能+健康照明” 领域的核心技术与高端品牌形象， 推出首款搭载MOSGPT 大模型的智能开关C200“超级小沐，产品荣获红点奖等国际权威奖项。新能源业务25H1 年涨势强劲，得益于公司推出创新家用充电桩产品，快速扩大市占领先优势，渠道覆盖密度提升，同时加速布局海外市场。伴随新能源汽车渗透率持续提升，该项业务有望进一步放量。

夯实线下根基，赋能全域增长。公司重点推动全品类旗舰店的建设，通过“店效倍增”等专项赋能活动，提升单店产出和品牌体验，带动了终端动销和品牌高端化形象。同时公司加速渗透“闪电仓”等这类贴近社区具有极高便利性的新兴零售业态，通过赋能此类门店的即时零售能力，成功抓住了碎片化、即时性的消费需求，实现了市场的进一步下沉与增量挖掘。

战略清晰，全球布局初见成效。25H1 公司境内/境外分别营收80.0/1.4 亿元，同比分别-2.8%/+1.9%。海外增速平稳，电连接与家装品类成功从东南亚拓展至欧洲、中东、拉美等市场；新能源品类则从欧洲基础向更多新兴市场延伸。在巩固线下大客户合作的同时，公司积极培育跨境电商新渠道。通过线上平台推广新能源充电枪等产品，多维度触达海外消费者，有效提升品牌的国际认知度，驱动国际化收入占比快速提升，为实现长期战略目标奠定坚实基础。

盈利能力稳健。25H1 公司毛利率42.3%，同比-0.6pct；管理费用率/销售费用率分别为4.8%/6.8%，同比+1.1/-1.2pct。25H1 公司净利率25.2%，同比-1.5pct；单25Q2 净利率25.6%，同比-3.0pct，下游需求低迷背景下业绩短期承压，看好公司多元布局下，长期结构性优化。

投资建议：公司持续深化渠道布局，并以用户需求为核心不断创新产品，无主灯、新能源等新业务快速发展，海外业务稳步扩展。考虑下游需求暂时承压，调整公司25-27 年EPS 至2.43/2.58/2.76 元；8 月28 日收盘价47.73 元对应PE 分别为20/18/17X，维持“推荐”评级。