拓普集团(601689)：业绩符合预期 机器人+AI液冷服务器成长新周期

事件：公司发布2025 年半年报，1H25 实现营收129 亿元，同比+5.8%，归母净利润13 亿元，同比-11%；扣非归母净利润12 亿元，同比-10%。Q2来看，公司实现营收72 亿元，同/环比+9.7%/+24.3%；归母净利润7.3 亿元，同/环比-10%/+29%，扣非归母净利润6.8 亿元，同环比-3.5%/+39%。

分产品来看：1）减震器：营收20 亿元，同比-4.83%，占比16%；2）内饰功能件：营收44 亿元，同比+12%，占比34%；3）底盘系统：营收37 亿元，同比-2%，占比29%；4）汽车电子：营收11 亿元，同比+52%，占比8.3%；5）热管理：营收9.8 亿元，同比+6.7%，占比7.6%。

盈利能力方面，1H25 公司实现毛利率/净利率20%/10%，同比-1.8/-1.9pcts；其中Q2 毛利率/净利率19%/10%，同比-1.1/-2.3pcts，环比-0.6/+0.4pcts，单季度期间费用率8.4%，同环比+0.1/-2.2pcts，环比明显改善。

海外布局持续推进，机器人+AI 液冷服务器驱动新成长。1）海外布局：公司国际化战略加速，墨西哥一期项目全部投产，波兰工厂二期进入筹划阶段，泰国一期工厂建设持续推进，预计2025 年底投产；2）机器人业务：目前，公司直线执行器、旋转执行器、灵巧手电机等产品均已向客户多次送样，项目进展迅速。此外，公司积极布局人形机器人躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等，进一步形成机器人业务的平台化产品布局。3）AI液冷服务器：公司由车端向液冷服务器、储能、机器人等行业实现热管理技术迁移，目前已取得首批订单15 亿元。其中在AI 液冷服务器方面，公司已实现液冷泵、温压传感器、各类流量控制阀、气液分离器、液冷导流板等产品快速研发，同时向华为、A 客户、NVIDIA、META 等企业推广相关产品。

投资建议：我们预计2025-2027 年公司营收分别为313/367/427 亿元，同比+18%/+17%/+16%；归母净利润为31/40/47 亿元，同比+5%/+26%/+19%，维持“买入”评级。