东方证券(600958)：自营高增 看好机构资金入市下估值提振

　　本报告导读：

    　　25H1 自营与经纪业务驱动业绩增长，灵活的固收投资策略增厚投资收益。公司具有类债型资产特征，有望受益于机构资金的持续入市，实现估值的进一步提升。

    　　投资要点：

维持“增持” 评级，目标价 13.91元。公司 2025H1营收/归母净利润105.2/51.86 亿元，同比+9.64%/9.23%；加权平均ROE 同比+0.1pct 至4.18%。结合最新市场环境与经营情况，上调盈利预期2025-2027 年EPS 为0.56/0.57/0.59 元（此前为0.42/0.42/0.41 元）；给予公司2025 年1.47xPB，目标价13.91 元，对应24.64xPE。

25H1 自营与经纪业务驱动业绩增长，灵活的固收投资策略增厚投资收益。1）公司投资业务净收入同比+74.47%至43.62 亿元，贡献了调整后营收（营业收入-其他业务支出）增量的337.57%，是业绩改善主因；公司综合采用增加交易性债券及其他债权投资账户中浮盈兑现等策略增厚投资收益，金融资产规模较2024 年底+7.68%至2389.72 亿元，其中交易性债券相较2024 年底+53.02%至596.61 亿元。同时，投资收益率同比+0.59pct 至1.74%；2）市场交投活跃度同比提升背景下，公司经纪业务同比31.13%至13.71亿元，占调整后营收增量的59.03%，提振业绩。

公司具有类债型资产特征，有望受益于机构资金的持续入市，实现估值的进一步提升。我们认为，权益及利率市场行情变化带动机构资产负债表重配，能够实现稳定分红且低估的类债型资产更受偏好。东方证券不断完善市值管理长效机制，延续稳定的高分红率。同时，公司持续增配高分红股票，其他权益工具投资规模已提升至266.29 亿元，有助于稳定盈利和分红。公司有望受益于机构资金的持续入市，实现估值的进一步提升。

    　　催化剂：权益市场活跃度与行情持续向好。