物产环能(603071)：煤炭流通短期受煤价影响 热电联产积极收购增厚利润

　　投资要点

    　　事件：2025 年8 月18 日，公司发布2025 年半年报。

2025H1 公司营收184.2 亿元，同比-7.6%；归母净利润3.0 亿元，同比-16.0%；其中2025Q2 公司营收84.7 亿元，同环比分别-10.5%/-14.8%，归母净利润1.5 亿，同环比分别+22.8%/-4.4%，主要是煤炭价格下降导致煤炭流通业务利润减少。

分版块：煤炭流通板块收入承压，热电联产板块盈利提升。2025H1公司煤炭贸易、热电联产、新能源三大板块营收分别为169.3/14.5/0.5 亿元，同比分别为-25.5%/-6.7%/+91.7%；三大板块毛利率分别为3.6%、29.8%、16.3%，同比+0.6/+5.5/-20.4pcts。

利润端：费用率小幅上升。2025H1 公司毛利率、净利率分别5.7%/2.1%，同比分别+0.3pct/0pct，公司主要费用中，销售费用率（0.4%）、管理费用率（0.5%）和研发费用率（0.4%）小幅上升，财务费用率（0.1%）小幅下降，四项费用率总体上升0.1pct，略影响公司的盈利能力。

热电联产业务积极收购。2025H1，热电联产业务利润2.5 亿元，公司成功推进收购南太湖科技全部股权项目，其锅炉总容量480t/h，发电机组装机容量48MW。2025 年1-5 月南太湖归母净利润0.5 亿元，收购完成后，有望进一步提升公司热电联产的净利润。

    　　盈利预测与投资评级

考虑到煤炭价格偏低。我们下调业绩预测，公司2025-2027 年营收分别为412.8/427.1/441.4 亿元(前值为452.7/458.2/463.6 亿元)，归母净利润分别为7.4/8.1/8.9 亿元（前值为7.9/8.5/9.1 亿元），（2025 年9 月4 日）对应PE 分别为10/9/9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：