新凤鸣(603225)：业绩持续改善 行业格局向好

　　投资要点

Q2 盈利大幅改善，环比增长超30%。2025 年H1，公司实现营业收入334.91 亿元，同比+7.1%；实现归属于上市公司股东净利润7.09 亿元，同比+17.28%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.60 亿元，同比+22.47%。2025 年Q2 单季度，公司实现营业收入189.34 亿元，同比+12.57%，环比+30.06%；实现归母净利润4.03亿元，同比+22.24%，环比+31.44%；实现扣非归母净利润4 亿元，同比+29.42%，环比+53.61%。

二季度长丝产销率超100%，毛利率逐步修复。2025 年Q2，公司POY/FDY/DTY/涤纶短纤产量分别为139/37/25/32 万吨，长丝/短纤产量同比+8%/+0%；销量分别为144/45/25/34 万吨，长丝/短纤销量同比+19%/+3%。其中，Q2 单季度POY/FDY/DTY 销量环比分别增长49%/65%/38%。公司2025 年上半年毛利率6.42%，距去年修复0.8pct，行业自律性反内卷对供需及产品利润的影响逐步显现。

行业格局优化，龙头充分受益。行业龙头自2024 年以来开展行业自律型反内卷，如今逐渐形成稳定机制。供给方面，据公司及百川盈孚数据，2025-2026 年，行业预计新增产能165/100 万吨，而2024-2025年间淘汰产能预计将达200-250 万吨，长丝有效产能边际增长较小，未来甚至有负增长趋势；需求方面，2025 年上半年服装、鞋帽、针纺织品类零售同比增长3.1%，带动长丝表观需求量提升5.37%。此外，上半年长丝出口同比+14.18%，供需格局同步优化，激发周期弹性。

产能结构优化，PTA 成本优势凸显。目前公司拥有民用涤纶长丝产能845 万吨，市占率超过15%，涤纶短纤产能 120 万吨，是目前国内短纤产量最大的企业。PTA 方面，当前产能达到770 万吨，预计独山能源三期完全投产后，年产能可突破1000 万吨。公司PTA 三期采用最新KTS 的P8++技术，其在可变成本优化、环保、投资效益方面一直处于行业领先地位，降本增效明显。

拟增资利夫股份，布局生物基纤维赛道。2025 年7 月，公司拟以自有资金增资利夫股份，增资后持有其7.0175%的股权。利夫生物于2022年底投产了行业首条千吨级生产线以及百吨级连续流产线，预计2025年建成投产全球第一条万吨级FDCA 生产线，并成为全球FDCA 最大供应商，公司通过投资可优先获得关键材料产能，确立先发优势，抢占生物基材料战略窗口期。

    　　投资建议

考虑到公司二季度业绩改善，我们调整盈利预测。预计2025-2027 年公司营业收入分别为722.90、772.40 亿元和794.68 亿元；归母净利润分别为13.86 亿元、15.60 亿元和19.77 亿元，对应EPS 分别为0.91 元、1.02 元和1.30 元，对应PE 分别为17.07 倍、15.16 倍和11.97 倍（以2025 年9 月1 日收盘价为基准），维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　原油价格大幅波动风险；

下游需求不及预期风险；

    　　宏观政策变动风险。