锦华新材(920015)新股报告：酮肟产业小巨人 市场份额有望持续提升

　　核心观点

公司深耕酮产业，产品丰富，客户覆盖全球知名企业。锦华新材成立于2007年，成立以来围绕酮房产业持续创新，产品不断丰富，技术逐步提升，推出多项新产品，原有产品的生产技术选代升级，绿色循环产业链进一步完善，主要产品的产能和市场占有率大幅提升。目前公司主要产品包括硅烷交联剂、羟胺盐、甲氧胺盐酸盐、乙醛等，客户涵盖国内外多家知名企业。

近几年业绩保持较快增长，毛利率与费用率有所波动。2024年公司实现营业收入12.39亿元，同比增长11.21%；实现归母净利润分别为2.11亿元，同比增长22.28%。2020-2024年公司的营业收入和归母净利润的复合增长率分别为20.67%和35.95%近年来公司的毛利率、净利率水平有所波动。费用率方面，2021至今呈现8%-9%左右的波动态势，但较2020年水平已有所下降。

公司高度重视技术创新，研发投入保持一定强度。公司高度重视技术创新，拥有独立的研发技术团队，建有多个研发创新平台。公司研发模式以自主研发为主，同时加强与浙江大学、北京化工大学等国内科研院所及高校合作。近三年研发投入占营业收入比例为4.63%，目前公司已通过独立研发、合作研发形成并应用于公司主营业务的发明专利34项、软件著作权7项。

多项政策助力行业发展。精细化工作为化学工业发展的战略重点之一，已被列入《关于“十四五”推动石化化工行业高质量发展的指导意见》等多项国家发展计划中。在国家政策和资金的支持及市场需求的引导下，我国精细化工行业呈现快速发展趋势。根据国家统计局、中研普华产业研究院数据，我国精细化工行业工业总产值由2008年的1.27万亿元增长至2024年的6.5万亿元，年均复合增长率达10.74%：根据中国化工情报信息协会预测，预计2027年中国精细化工行业工业总产值将超过11万亿元，2024年-2027年复合增长率超19.17%

计划募集资金5.93亿，用于新项目及智能工厂建设。根据公司招股说明书，公司计划将5.93亿元募集资金用于60kt/a高端偶联剂项目（5.07亿元）、500吨/年JH-2中试项目（0.23亿元）及酮产业链智能工厂建设项目（0.63亿元）。

可比公司：从估值角度来看，可比公司估值较差异较大，或因行业发展较快及不同公司营收规模、具体业务的差异所致。考虑到公司长期围绕酮产业持续创新，产品不断丰富，技术逐步提升，产品的生产技术持续选代升级，绿色循环产业链进一步完善，主要产品的产能和市场占有率大幅提升，客户涵盖国内外多家知名企业，可以持续关注公司。

    　　风险提示：下游行业周期波动及市场需求下降的风险，市场竞争加剧风险，技术流失风险等。