拓邦股份(002139)：业绩短期承压 关注创新业务增量

公司9M25 营业收入同比增长6.34%至81.88 亿元，归母净利润同比下降23.99%至4.20 亿元，主要受到关税政策调整及行业竞争加剧的影响，短期内公司低端业务剥离与新业务上量之间存在时间差，后续新业务占比进一步提升后，收入及盈利增长有望恢复。面临复杂的环境，公司基本盘业务展现出较强韧性，智能汽车、机器人等新业务实现快速增长。长期而言，在智能化升级、产业链东移趋势下，我们看好公司作为行业龙头在新产品、新业务、新场景中的发展潜力，维持“增持”评级。

工具及家电板块展现较强韧性，新业务实现快速增长公司围绕“部件”+“整机”战略驱动，一方面坚守现有技术及平台优势，持续深化与头部客户的战略合作，稳固部件品类市场机会与竞争壁垒，另一方面加速“整机”等新业务拓展，积极挖掘新的增长机会。3Q25 公司工具和家电业务展现较强韧性；数字能源业务中，户储及工商储一体机在欧洲及亚太地区已陆续获取批量订单并持续交付，环比降幅收窄；智能汽车和机器人等新业务实现快速增长。后续公司将继续积极拥抱AI 等前沿技术在家电、数字能源、机器人等领域的应用机遇，主攻创新应用场景拓展，加强整机品类机会点挖掘，为长期发展构建技术壁垒及市场机遇。

盈利能力短期承压，持续加大长期发展的战略性投入盈利能力方面，9M25 公司实现综合毛利率21.98%，同比下降1.73pct，主要系关税政策扰动，原材料跨境转运带来成本阶段性上升，同时行业竞争加剧导致产品定价短期承压，我们认为后续随着新业务及新产品的放量，毛利率有望逐步回升。费用方面，9M25 公司销售/管理/研发费用率分别同比提升0.5/0.4/0.9pct 至4.03%/3.99%/8.44%，主要系公司高度重视技术研发创新及新产品、信业务布局，股权激励及员工持股计划费用同比增加0.77 亿元，加强对核心人员的激励有望为公司后续新业务、新场景的拓展提供动力。

看好公司长期发展，维持“增持”评级

我们观察到智能控制器行业景气度回暖趋势明确，公司积极把握机遇，持续扩大国内外业务布局，为未来增长打下了坚实基础，此外，机器人、智能汽车业务有望打造新的增长曲线。考虑原材料跨境转运带来的阶段性成本上升影响，我们预计25-27 年归母净利润为6.00/8.82/10.94 亿元（较前值下调21.5%/6.5%/5.6%），可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为50.37 倍，考虑到数字能源下游去库存周期及国际贸易政策变化带来的影响，给予其2025 年37 倍PE，对应目标价17.80 元/股（前值：20.24 元/股，基于33倍2025 年PE），维持“增持”评级。