建设银行(601939)：信用成本释放驱动利润增速回正

　　10 月30 日，建设银行公布三季度业绩，公司9M25 归母净利润、营收、PPOP同比+0.6%、+0.8%、+1.1%，增速分别较25H1+2.0pct、-1.3pct、-2.3pct。

9M25 年化平均ROA、ROE 分别同比-0.06pct、-0.95pct 至0.80%、10.08%。

公司信贷平稳增长，利息净收入降幅收窄，其他非息增速略有回落致营收增长有所放缓。公司资产质量稳健，不良边际下行，信用成本释放驱动利润增速回正。维持 A/H 股买入评级。

    　　信贷平稳扩张，深耕重点领域

建设银行25Q3 末总资产、贷款、存款同比+10.9%、+7.5%、+7.3%，增速分别较25H1+0.6pct、-0.4pct、+1.2pct。资产平稳扩张，信贷稳步增长。

25Q3 境内贷款增长2285 亿元，其中对公、零售、票据分别占比25%、1%、74%；前三季度境内贷款增长约1.8 万亿元，其中对公、零售、票据分别占比72%、13%、15%。重点领域持续深耕，Q3 末绿色贷款余额达5.89 万亿元，较年初增长18.4%；普惠型小微企业贷款余额3.81 万亿元，较上年末增加3977 亿元；前三季度累计落地试点科技企业并购贷款项目37 个，投放规模约143 亿元。

    　　中收稳健增长，投资略有波动

    　　建设银行9M25 息差1.36%，较25H1 下降4bp，较24 年全年下降15bp。

9M25 利息净收入同比-3.0%（25H1 同比-3.2%），降幅有所收窄。建设银行9M25 手续费及佣金净收入同比+5.3%（25H1 同比+4.0%），中收增长持续改善，或主要得益于资本市场回暖。9M25 其他非息收入同比+31.0%（25H1 同比+55.6%），Q3 债市回调致增速略有波动。Q3 单季公允价值变动损益-15 亿元（去年同期-0.4 亿元）；单季投资收益88 亿元（去年同期59 亿元），其中处置AC 资产10 亿元（去年同期6 亿元）。

    　　不良边际下行，资本保持充裕

建设银行25Q3 末不良率、拨备覆盖率为1.32%、235%，分别较25H1 末-1bp、-4pct，不良边际下行，资产质量指标整体保持稳健。测算公司Q3 年化不良生成率0.41%，环比Q2 下降20bp；Q3 年化信用成本0.21%，同比下降14bp，信用成本下行驱动利润释放。建设银行25Q3 末核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别环比+2bp、持平、-27bp 至14.36%、15.19%、19.24%，资本保持充裕水平。

    　　给予26 年A/H PB0.85/0.65 倍

我们预测 25-27 年净利润3395/3444/3523 亿元（较前值基本持平），预测26 年 BVPS13.93 元，对应 A/H 26 年 PB0.66/0.51 倍。当前 A/H 股可比公司 26 年 Wind 一致预期 PB0.75/0.52 倍（25E 前值 0.75/0.52 倍），公司“新金融”持续推进，应享有一定估值溢价，我们给予 A/H 股 26 年目标PB0.85/0.65 倍（25E 前值0.85/0.65 倍），A/H 股目标价11.84 元/9.81港币（前值 11.04 元/9.15 港币），均维持“买入”评级。

    　　风险提示：资产质量修复不及预期；业绩改善趋势不及预期。