巨化股份(600160)：25Q3公司业绩维持高增 看好制冷剂景气度延续

　　事件描述

2025 年10 月24 日，公司发布2025 年三季度报告，公司2025 年前三季度实现营业收入203.94 亿元，同比+13.89%；实现归母净利润32.48亿元，同比+158.29%；实现扣非归母净利润31.99 亿元，同比+170.13%。

其中，2025 年三季度公司实现营业收入70.62 亿元，同比+21.22%，环比-6.22%；实现归母净利润11.97 亿元，同比+182.82%，环比-3.60%；实现扣非归母净利润11.73 亿元，同比+200.44%，环比-5.18%。

公司三季度业绩维持高增，制冷剂业务表现突出制冷剂业务拉动公司业绩高增，经营性现金流显著改善。公司2025 前三季度公司制冷剂、石化材料、基础化工产品、含氟聚合物材料、氟化工原料、食品包装材料、含氟精细化学品分别实现营收93.52、30.27、22.20、13.77、9.93、5.37、2.80 亿元，同比+48.01%、-0.25%、+8.59%、+5.50%、+10.50%、-26.52%和+19.62%。受制冷剂配额影响，2025Q3 公司制冷剂产品均价40553.71 元/吨，同比+58.14%，公司经营性现金流显著改善，2025 年前三季度公司实现经营活动现金流净额36.28 亿元，同比+361.51%，其中2025 年三季度实现经营活动现金流净额9.62 亿元，同比+431.70%，环比-55.82%。

制冷剂配额约束供给，三代制冷剂景气度有望延续2026 年制冷剂配额结构性收缩，制冷剂行业维持紧平衡。2025 年10月24 日，生态环境部发布2026 年制冷剂配额方案，2026 年我国二代制冷剂生产配额总量为151416 吨，较2025 年减少12157 吨，同比-7.43%，其中，R22 生产配额削减3000 吨，R141b 生产配额清零。三代制冷剂在2025 年度配额（含增发配额）基础上，增发3000 吨R245fa。

需求端：下游空调和汽车产销量增长拉动制冷剂需求增长。2025 冷年我国家用空调累计生产20072 万台，同比增长11.1%；销售19569 万台，同比增长11.5%。2025 年1-8 月我国汽车产销分别为2105.1 万辆和2112.8 万辆，同比+12.7%和+12.6%。在供给收缩和需求增长的背景下，制冷剂行业有望维持较高景气度。据百川盈孚数据显示，截至2025 年10 月27 日，制冷剂R22、R32、R125、R134a 和R143a 价格分别为16000、63000、45500、54000 和46000 元/吨，同比-48.39%、+61.54%、+28.17%、+56.52%和+6.98%。

    　　投资建议

预计公司2025-2027 年归母净利润分别为44.24、57.37、66.66 亿元，对应 PE 分别为22、17、14 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　（1）项目审批与投产进度不及预期的风险；

    　　（2）产品价格波动的风险；

    　　（3）制冷剂行业政策变动的风险；

    　　（4）原材料及能源成本大幅波动的风险。