徐工机械(000425)2025年三季报点评：25Q3营收稳健 夯实经营质量迎加速发展

　　事件：徐工机械发布2025年三季报。

    　　点评：

2025 年前三季度业绩稳增长。2025 年前三季度公司实现营收为781.57亿元，同比增长11.61%；归母净利润为59.77 亿元，同比增长11.67%。

    　　毛利率为22.33%，同比下降1.30pct；净利率为7.78%，同比提升0.04。

销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动情况为-1.85pct、+0.09pct、+0.02pct、-1.91pct。2025Q3，公司实现营收为233.49 亿元，同比增长20.99%，环比下降16.59%；归母净利润为16.19 亿元，同比增长0.22%，环比下降30.70%。毛利率为23.02%，同比下降2.52pct，环比提升1.03pct。净利率为7.14%，同比下降1.17pct，环比下降1.38pct。销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动情况为-2.64pct、-0.47pct、+0.07pct、+0.46pct，分别环比变动情况为+1.54pct 、+0.54pct、+0.53pct、+1.48pct。

海外营收持续提升，海外工厂本土化率超50%。2025 年前三季度公司外销收入为375.94 亿元，收入占比为48.10%，同比提升2.30pct。公司拥有50 多家海外子公司，300 多个海外经销商，2000 多个海外服务备件网点，10000 余名当地化服务工程师，产品远销 190 多个国家和地区，覆盖“一带一路”沿线95.00%以上的国家和地区。2025H1 公司在意大利、赞比亚、几内亚等国家成立贸易类子公司。公司以区域经营实体化与职能管理平台化推动全球化能力提档升级，逐步建立全球产能调配能力，“全球购、供全球”的供应链物流国际化运作模式正加快落地。目前，主要海外工厂的产能布局日趋完善，当地化率达50.00%。

加强回款管理，强控风险迎高质量发展。2025 年公司持续优化资金管理，销售端加强回款管理，前三季度公司经营活动现金流净额为56.92 亿元，同比增加36.48 亿元。三季度单季经营活动现金流净额为19.67 亿元，同比增加16.26 亿元，同比高增。截至2025Q3 末，公司按揭、融资租赁担保余额较年初压降205.45 亿元，公司进一步强控风险，不断夯实资产质量。

投资建议：维持“买入”评级。预计公司2025-2027年EPS分别为0.62元、0.79元、0.89元，对应PE分别为17倍、13倍、12倍，维持“买入”评级。

风险提示：（1）若下游需求不及预期，公司产品需求减弱；（2）若海外市场对国内企业产品需求减少，将导致公司业绩承压；（38）若原材料价格大幅上涨，公司业绩将面临较大压力。