姚记科技(002605)：营销业务调整致收入同比下滑 经营性业绩实现环比改善

　　事件描述

公司披露25Q3 业绩，25Q3 实现营收6.70 亿元（同比-23.95%/环比+1.62%）， 实现归母净利润1.34 亿元（同比-3.98%/环比+16.73%），扣非净利润1.26 亿元（同比-8.05%/环比+10.06%）。

    　　事件评论

    　　业务结构调整优化等致营收同比下滑，环比略有增长

经过多年的快速发展和技术积累，公司游戏业务建立多个工作室团队保持优质内容的持续生产能力。国内游戏业务前期或由于存量产品流水自然下滑、产品周期及游戏调整等因素致收入下滑，近期产品或有逐步企稳趋势。由于扑克牌业务公司持续推进产品结构调整和销售架构调整、数字营销业务继续进行优化调整及上述因素，25Q3 实现营收6.70 亿元，同比仍大幅下滑，环比有所修复增长。

扑克牌及营销业务优化叠加投放收缩，推动利润率提升? 由于扑克牌业务合理提升定价及掼蛋牌等高毛利扑克牌销售的推进，叠加低毛利数字营销业务继续进行优化调整，公司Q3 毛利率同比+3.9pct/环比-1.1pct 到44%。游戏板块投放降低等因素带动销售费用同比-54%/环比-29%至0.3 亿，销售费用率亦降至4.5%。上述因素综合影响下公司Q3 归母/扣非净利率提升至20.0%/18.8%。

主业有望保持稳健并提质增效，积极布局卡牌、微短剧等高景气业务? 1）“年产6 亿副扑克牌生产基地建设项目”稳步推进，预计公司进一步扩充扑克牌产能后，有望解决公司产能瓶颈，进一步扩大自身市场份额；2）公司休闲游戏品类表现突出，出海亦具备一定竞争力，前期研发和推广投入、项目调整及迭代升级有望在未来持续释放利润。3）公司战略投资上海璐道粗从而参与卡淘的开发与运营、卡牌发行等业务。预计公司布局的卡牌业务仍将有望保持高景气度和增速，卡牌业务亦有望向其他IP 拓展。4）姚记科技集团下属的文创产业园区上海国际短视频中心着重发力于短视频和短剧拍摄、直播基地内外景建设、高科技影视棚建设、剧组需求全面配套这三大领域，以“场景+科技+内容”为核心，以“内容+基地”作为园区整体规划方向，致力于成为上海各类场景最多、高科技含量最高、配套设施最全的短视频、短剧拍摄、直播基地和可持续发展园区。

公司会围绕短视频、短剧实现全产业链生态打造。设立短剧基金池，旨在为园区及行业优质短剧项目提供资金支持，推动短剧行业内容创新、技术升级与商业化发展，助力孵化高潜力创作者与爆款作品，投资、扶持优质短剧团队。制播一体化，打造从IP-制作-发行-投流一体的微短剧全生态闭环。

盈利预测与投资建议：我们预计2025/2026 年公司归母净利润分别为5.5 亿/6.3 亿，对应PE 19.5/17.1 倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　1、多领域布局、新业务发展不及预期风险；2、游戏上线进度及流水表现不及预期风险；3、行业监管风险。