中国平安(601318)2025年三季报点评：利润稳健增长 价值快速扩张

　　事件描述

    　　中国平安发布2025 年三季报，公司实现归属净利润1328.6 亿元，同比增长11.5%；实现新业务价值357.2 亿元，可比口径下同比增长46.2%。

    　　事件评论

累计利润增速主要受此前一次性事件影响。发行美元、港元可转债转股权价值重估，平安好医生、平安医保科技纳入平安集团合并报表、出售汽车之家均对利润造成了一次性影响，合计-93.5 亿元。资产端表现良好，非年化综合投资收益率5.4%，同比改善1.0pct，收益率预期处于行业前列。

新业务价值提速增长。2025 年前三季度实现新业务价值357.2 亿元，可比口径下同比增速为46.2%。拆分来看，新业务价值率的改善是本期价值增长的主要来源：新单保费同比增长2.3%；新业务价值率（首年保费）上升7.6pct 至25.2%（可比口径），预定利率的下调以及银保渠道推行报行合一可能是主要原因。预期后续行业下调预定利率的速度将放缓，“量”将重新成为价值增长的主要来源。

个险代理人规模持续回升。截至三季度末，个险渠道代理人数量为35.4 万人，规模较上半年的34 万人继续提升，已经实现连续两个季度回升。与此同时，队伍产能继续保持提升，人均新业务价值大幅同比增长29.9%。公司持续推进高质量队伍建设，提高收入与产能，预期代理人规模将保持企稳，继续关注代理人收入及产能情况。另外，银保、社区等渠道持续深耕细作，前三季度贡献了新业务价值中的35.1%，预期后续多元化渠道布局将持续为公司贡献价值增长。

    　　财险承保盈利同比改善。前三季度财险业务实现原保费收入2562.5 亿元，同比增长7.1%。

与上半年基本持平。其中，车险保费增速3.5%、非车保费同比增长14.3%。财险综合成本率同比下降0.8pct 至97.0%，预计自然灾害减少、运营效率提升、赔付和费用管控是主要原因。全年来看，考虑非车险报行合一逐步推行，预期承保盈利水平保持稳定。

行业估值重构，平安上行空间充足。从中报和正在披露的三季报来看，我们此前提到的险资增配权益以及规模增长的逻辑都得到了验证，短期我们继续看好资产端主线，中长期行业的盈利能力和估值有望重估。公司层面来看，平安持续推进渠道改革，重视供给侧创新，同时深耕医养、综合金融等业务，预期生态圈方面的优势将协助公司构建未来的产品与定价壁垒。当前公司2025 年PEV 估值0.71 倍，具备较大修复空间，维持“买入”评级。

    　　风险提示

1、行业政策大幅调整；

    　　2、权益市场大幅波动、利率大幅下行。