天智航(688277)：骨科机器人龙头有望受益于政策拐点 商业模式或持续优化

　　机器人手术政策不断优化，支付端有望迎来拐点

2025 年12 月5 日，国家医疗保障局正式发布《手术和治疗类辅助操作类立项指南（试行）（征求意见稿）》，这一举措意义重大，首次从国家层面针对机器人手术、远程手术等相关辅助操作构建起价格管理框架，骨科手术机器人术式支付政策有望迎来改善。过去数年，受骨科收费模式局限，机器人在临床应用受限。当前骨科手术机器人术式多为自费，仅有北京纳入医保目录。国家医保局或出台收费政策，且骨科机器人术式潜在被各省市纳入医保收费概率较大。

公司拥有全球首个全骨科手术机器人，具备领先优势公司已推出四代产品，包括2016 年拿证的天玑1.0（具备创伤、脊柱功能）和2021 年上市的天玑2.0 系列。天玑2.0 采用模块化设计，可根据客户需求选择单模块或升级。2023 年公司拿到2.0 关节机注册证，同年10 月三模块（alin one 一体机）拿证，成为全球首个能实现全骨科（创伤、脊柱、关节）手术的机器人。2025 年，天玑思睿骨科手术机器人获批。海外方面，2024 年8 月，公司骨科手术导航定位系统及骨科手术导航定位工具包获得欧盟CE 认证。

营收高增长，耗材和服务收入有望成为未来主要增长点2025Q1-3 公司实现营业收入1.87 亿元（+103.5%），归母净利润-1.14 亿元，扣非归母净利润-1.40 亿元。分季度来看，2025Q1、Q2、Q3 营业收入分别为0.59 亿元（+102.40%）、0.67 亿元（+127.21%）、0.62 亿元（+83.88%），归母净利润分别为-0.13 亿元、-0.44 亿元、-0.57 亿元，扣非净利润分别为-0.31 亿元、-0.48 亿元、-0.61 亿元。

历经21 载发展，公司从机器人设备收入占据绝对主导，到目前已形成机器人设备、配套设备及耗材、技术服务三大业务收入结构，向持续提供服务的综合性商业模式转型取得显著成效，收入更加多元和稳定。手术量方面，2025 年前三季度完成约3.5 万例手术量，占国内同类术式主导地位，累计完成手术量超13 万例。渗透率方面，当前中国骨科机器人临床应用有巨大提升空间。叠加公司机器人手术量逐年快速递增的趋势，与手术量绑定的耗材、服务收入有望加速，公司未来收入的稳定性和可持续性显著增强。若收费政策推出，预计公司业绩将呈现快速爬坡增长趋势，五年内营收体量有望显著提升。

盈利预测与估值

    　　预计公司2025-2027 年分别实现营业收入2.66/3.83/5.49 亿元，归母净利润-1.51/0.02/0.77 亿元。

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