中材科技(002080)财报点评：三大业务稳健增长 特种纤维布全品类优势凸显

　　【投资要点】

事件：公司发布2025 年年报，2025 年公司实现营业收入301.95 亿元，同比+25.9%，归母净利润18.18 亿元，同比+103.82%；其中Q4单季度实现收入84.95 亿元，同比+18.43%，归母净利润3.38 亿元，同比+19.22%。

    　　点评：

玻纤销量创历史新高，特种纤维布打造全品类优势。2025 年公司玻纤业务实现收入89 亿元，同比增长15%，归母净利润10.5 亿元，同比增长187%，其中实现玻纤及制品销量137 万吨，较24 年增加1 万吨，创历史新高；随着报告期内公司太原基地一线、二线顺利投产，公司玻纤总产能超170 万吨/年。通过精细化产销协同，产品结构向高附加值、高毛利方向深度调整，风电纱、热塑短纤、LFT 纱等高附加值产品产销量同比增长，同时，公司加速开拓海外新兴市场，高端产品出口占比近20%。受益于行业景气度回升及高端产品占比提升，全年玻璃纤维产品销售均价同比增长14%，毛利率同比提升9 个百分点；其中特种纤维布方面，公司聚焦产能扩张，累计建成5 条低介电、低膨胀特种纤维生产线，年内3 个特种纤维布项目合计产能9,400 万米获批并顺利推进，为高端市场拓展奠定坚实基础。报告期内，得益于AI 算力需求爆发，公司把握特种纤维产业发展机遇，充分利用先发技术优势和产业化能力，全年销售特种纤维布1,917 万米，产品覆盖低介电一代、二代、低膨胀及超低损耗低介电纤维布全品类，且均已完成国内外头部客户的认证及批量供货，特种纤维布作为高毛利产品，26 年有望成为公司利润的新增长点。

风电叶片巩固龙头地位，收入利润均高增长：2025 年中材叶片持续深化“技术+产能+市场”三位一体的发展格局，全年实现风电叶片产品收入125.9 亿元，同比增长47%，归母净利润6.2 亿元，同比增长81%；全年销售风电叶片36.2GW，同比增长51%，市占率稳居全球第一。

公司通过深化精益管理和全链条降本，充分发挥集采规模优势，有效对冲原材料端成本压力，产品单位平均成本同比下降4%；同时，公司积极开拓海外市场，巴西基地4 条产线全部投产并实现稳定交付，中亚乌兹别克斯坦项目正式落地，国际化布局取得关键突破，为全球市场份额的持续提升奠定基础。

锂电隔膜销量高增长，加快建设海外基地：2025 年中材锂膜全年对外销售锂电池隔膜33.3 亿平方米，同比增长76%，产品收入24 亿元，同比增长63%，跑赢行业增速，全球湿法市场份额位列第三。目前中材锂膜已建成7 个国内生产基地，形成6 个10 亿平米级区域布局，并正在积极推进海外匈牙利基地建设，国际化进程加快。随着新能源车、储能及消费电子等下游应用市场的持续扩容，锂电池隔膜需求预　　计将持续增长，经过激烈竞争与产能出清，行业供需矛盾有望逐步缓和，走向健康的发展阶段，而中材锂膜作为具备技术研发、成本控制、客户结构、全球化布局等综合优势的企业将会穿越周期，提升市占率，盈利能力也将逐步提升。

高压气瓶销量稳居国内第一，收入保持稳健增长。2025 年公司高压气瓶收入约14.07 亿，同比增长25.28%，实现储氢气瓶销售1.3 万只，连续五年市场占有率及公告数量保持国内第一，CNG 气瓶连续十一年稳居国内首位。公司依托产业链优势，积极研发创新，不断巩固气瓶业务的龙头地位，未来随着氢能源的推广放量，公司高压气瓶业务也将受益。

期间费用率同比小幅下降。2025 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.87%/5.08%/4.96%/1.14%，同比分别变化-0.16/-0.65/-0.34/-0.43 个百分点，合计期间费用率12.05%，同比下降1.58 个百分点。

    　　通过精细化管理，以及销售规模的扩大，公司期间费用率逐步下降。

    　　【投资建议】

公司三大业务稳健增长，公司特种纤维布全品类优势明显，充分受益行业景气度上行。我们调整26-27 年归母净利润为26.2 和31.4 亿，对应EPS 分别为1.56 和1.87 元，同时引入2028 年盈利预测，预计2028 年归母净利润为35.7亿，对应EPS 为2.13 元，对应3 月20 日收盘价26-28 年PE 估值分别为26.6、22.2 和19.5 倍，维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　电子布需求不及预期，供需失衡价格回落

    　　新增产能投产进度不及预期，销量低于预期

粗纱新增产能超预期，导致供需失衡价格下跌

    天然气等能源价格大幅上涨，盈利能力不及预期

    风电叶片价格承压，盈利不及预期