中国铁建(601186)：利润承压 现金流改善 分红率提升

　　投资要点：

公司2025 年归母净利润同比-17.34%，略低于此前预期（-10%）。根据Wind，2025 年公司实现营业总收入1.03 万亿，同比-3.50%；实现归母净利润183.63 亿，同比-17.34%；实现扣非净利润159.98 亿元，同比-24.98%。2025 年公司毛利率、归母净利率分别为9.72%、1.78%，同比分别-0.55pct、-0.30pct；期间费用率合计为5.94%，同比+0.05pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.02 pct/-0.14 pct /-0.12 pct /+0.32pct。2025 年资产及信用减值损失89.2 亿，占比营收绝对值上升0.01pct 至0.87%。分季度看，25Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现营收2568亿/2324 亿/2392 亿/3014 亿元，同比分别-6.61%/-3.63%/-1.15%/-2.48%，分别实现归母净利润51.51 亿/55.51 亿/41.10 亿/35.51 亿元， 同比-14.51%/-5.55%/+8.34%/-45.53%。2025 年公司拟每股派送现金红利0.30 元（含税），占归属上市公司股东可供分配利润25.50%，较24 年+4.90pct，对应股息率4.3%（按26 年4 月2 日收盘价计算）。

工程主业规模承压，盈利能力有所下滑。根据公司公告，2025 年分板块看，1）工程承包业务板块营业总收入9067 亿，同比-2.64%，毛利率8.30%，同比-0.45pct；2）规划设计咨询业务板块营业总收入169 亿，同比-6.15%，毛利率37.55%，同比-4.41pct；3）工业制造业务板块营业总收入244 亿，同比+4.43%，毛利率20.97%，同比-1.38pct；4）房地产开发业务板块营业总收入666 亿，同比-7.41%，毛利率8.60%，同比-2.32pct；5）物资物流及其他业务板块营业总收入746 亿，同比-14.08%，毛利率10.79%，同比+1.62pct。

2025 年经营性现金流净额29.57 亿元，同比多流入343.81 亿元。根据Wind，公司2025 年经营性现金流入29.57 亿元，同比24 年多流入343.81 亿元。2025 年收现比100.4%，同比-0.16pct，应收票据及应收账款同比增加358.68 亿元；合同资产同比增加696.02 亿元；合同负债同比减少206.44 亿。付现比99.53%，同比-3.62pct，预付账款同比增加10.05 亿，应付票据及应付账款同比增加743.82 亿。

    　　2025 年末公司资产负债率79.51%，较去年同期+2.20pct? 投资分析意见：下调26-27 年盈利预测，新增28 年盈利预测，维持“增持”评级。

化债背景下基建投资节奏放缓，下调公司26-27 年盈利预测，预计26-28 年归母净利润分别为177 亿/178 亿/184 亿（26-27 年原值为217 亿/222 亿），增速分别-3.8%/0.7%/3.6%，对应PE 分别为5X/5X/5X，公司作为建筑央企资产质量持续优化，目前PB 仅0.35X，可比公司PB 均值0.42X（按26 年4 月2 日收盘价计算），修复空间较大，综合考虑维持“增持”评级。