钧达股份(002865)：业绩阶段性承压 海外产能扩张+太空光伏布局保障长期发展

事件：公司发布2025 年年报，2025 年实现营业收入76.27 亿元，同比-23.36%，实现归母净利润-14.16 亿元，亏损幅度扩大；2025Q4 实现营业收入19.46 亿元，同比+11.17%，实现归母净利润-9.97 亿元，同环比亏损幅度均有所扩大。

行业下行周期电池片出货及盈利持续承压，计提减值影响公司业绩。在行业处于产能出清与产品价格下行周期背景下，2025 年公司光伏电池销量同比-12.45%至29.54GW，板块营业收入同比-23.44%至75.98 亿元，毛利率同比-2.13 个pct至-1.65%，收入和盈利能力阶段性承压。审慎起见公司计提各类信用及资产减值合计4.39 亿元，阶段性影响公司业绩表现。

稳步推进下一代高效电池技术，持续深化全球化发展战略。（1）2025 年公司持续推进N 型TOPCon 电池工艺迭代升级，目前电池平均量产转化效率超26%，TBC 电池效率提升至目前约26.6%。公司力争2026 年将TOPCon 电池平均量产测试转换效率提升至26.5%，通过半片化、边缘钝化等方案将xBC 产品平均量产测试转换效率提升至27.3%并实现规模化量产。

（2）公司持续深化全球化发展战略，2025 年海外销售占比提升至50.66%（2024年为23.85%），在印度、土耳其、欧洲等重点市场区域市场份额位居前列；虽然原计划的阿曼年产5GW 高效电池生产基地项目推进受到一定程度影响，但公司将持续深化与土耳其本土企业的合作并推动共建高效光伏电池基地落地，进一步扩大海外产能规模。

前瞻性布局太空光伏领域，技术协同抢占商业航天新赛道。公司拟通过现金出资3000 万元认购由尚翼光电核心团队新设的项目公司星翼芯能16.6667%的股权，聚焦太空级CPI 膜、CPI 膜与晶硅电池结合产品的研发与生产，从股权与产业合作层面锁定太空光伏核心技术的产业化落地路径。尚翼光电拥有中科院上海光机所技术背景，具备国内领先的卫星电池技术能力；公司钙钛矿叠层电池小面积转换效率达到33.53%处于行业领先水平，两者技术的有机协同有望助力公司在太空光伏业务领域实现新的突破。

维持“买入”评级：公司电池盈利能力仍处于行业领先水平，但国际贸易形势变化影响公司阿曼5GW 项目的建设和产能释放，我们下调盈利预测，预计公司26-28 年实现归母净利润5.62/10.18/15.46 亿元（下调19%/下调19%/新增）。

    　　公司海外产能建设和市场扩张将审慎有序推进，技术研发不断突破，有望长期维持在N 型TOPCon 领域的优势地位，维持“买入”评级。

风险提示：光伏全球装机、公司产能扩张和产品销售不及预期；光伏产业链价格战剧烈程度、技术迭代速度超预期；关税政策变动风险。