中远海能(600026)2025年报点评：25Q4归母净利13.1亿 同比+125% 继续看好油轮上行景气

　　公司公告2025 年报：

业绩表现：1）25 年营业收入238.9 亿元，同比+2.7%（调整后，下同）；归母净利润40.4 亿元，同比-0.11%；扣非归母净利润33.4 亿元，同比-16%。2）25Q4 营业收入67.8 亿元，同比+18.7%；归母净利润13.1 亿元，同比+125%；扣非归母净利润8.6 亿元，同比+36.5%。3）25 年非经常损益主要系公司处置5 艘船舶，产生资产处置收益6.7 亿元；计提资产减值损失4.4 亿元，主要系7 艘油轮存在减值迹象。

    　　分业务来看，

1）外贸油运：25Q4 毛利16.3 亿元，同比+273%；其中原油、成品油、期租毛利分别为13.4、1.4、1.5 亿元，同比+376%、+789%、+10%，参考25 年9-11月VLCC TD3C 运价均值9.2 万美元/天，同比+190%；成品油轮 TCE 均值2.4万美元/天，同比+35%。25 全年毛利33.7 亿元，同比-6%；其中原油、成品油、期租毛利分别为23、5.7、5.3 亿元，同比+33%、-33%、-50%。25 年VLCC 运价呈现前低后高走势，四季度在欧美制裁收紧、OPEC+增产、长航线需求增长等多个有利因素的作用下，运价大幅飙升，同时也对带动成品油轮运价。

    　　2）内贸油运：25Q4 毛利3.5 亿，同比+2.9%；25 全年毛利13.5 亿，同比-8.3%。

3）LNG 业务：25Q4 归母净利2.2 亿元，同比+69%；25 全年归母净利8.95 亿元，同比+10.4%。

4）LPG 业务：25 全年毛利0.78 亿元，同比+25%；化学品运输业务25 全年毛利0.48 亿元，同比-9.1%。

    　　利润分配：拟每股派发现金红利0.38 元，合计派发现金红利20.8 亿元，股息分派率51%。

3 月25 日我们发布深度报告《情境探讨：中东冲突不同走向下，油运市场如何演绎？》，继续看好油运行业中长期景气度：底层为供需结构高度紧张，长锦商船扫货VLCC 是市场中不可忽视的供给和格局逻辑，中东冲突带来的海峡中断和库存快速去化或转化为后续短期的需求脉冲和中期补库需求增量。

投资建议：1）盈利预测：基于今年油运景气持续提升，我们上调26、27 年归母净利预测为120、129 亿（原为60、69 亿），新增28 年归母净利预测为130亿，对应EPS 为2.19、2.37、2.38 元，对应PE 为11、10、10 倍。2）油运作为强弹性品种，供给逻辑明确，一旦需求上行，运价弹性巨大，考虑行业景气趋势，我们给予公司2026 年15 倍PE 估值，对应目标价32.9 元，预期较现价35%空间，上调至“强推”评级。

    　　风险提示：需求不及预期、地缘政治事件等。