上海电气(601727)2025年年报点评：新增订单规模创新高 核聚变、机器人等新兴产业持续突破

事件：公司发布2025 年年报，2025 年实现营业收入1266.79 亿元，同比+9.03%，实现归母净利润12.06 亿元，同比+60.3%；2025Q4 实现营业收入444.02 亿元，同比+12.15%，实现归母净利润1.41 亿元，同比扭亏，环比-42.42%；拟每10股派发现金红利0.1425 元人民币（含税）。

能源装备收入规模维持高增，工业装备和集成服务经营稳健。2025 年公司持续聚焦高端装备制造主业，各项业务中：（1）能源装备板块表现亮眼，在燃煤发电收入规模持续增长的带动下，板块营业收入同比+21.48%至750.24 亿元，但是相对低毛利率的风电业务收入增长也在一定程度上影响了板块的盈利能力，毛利率同比-1.25 个pct 至18.44%；（2）工业装备中的电梯业务受到地产行业影响收入规模有所下滑，板块营业收入同比-1.49%至380.74 亿元，毛利率同比-0.47 个pct 至16.22%；（3）集成服务业务经营稳健，板块营业收入同比-0.41%至206.49 亿元，毛利率同比-2.56 个pct 至11.12%。

新增订单规模持续创新高，风电、核电板块表现亮眼。2025 年公司新增订单同比+12.5%至1728 亿元创近5 年来新高，三大板块订单规模均实现增长，其中能源装备订单增速有所放缓，主要原因系煤电新增订单增速放缓（同比-18.5%至265.9 亿元），但风电/核电板块表现亮眼，新增订单分别同比+32.2%/25.3%至229.7/98.9 亿元；工业装备新增订单同比+5.2%至444.8 亿元保持稳健；集成服务新增订单同比+62.9%至361.9 亿元，未来有望给公司收入规模增长提供有力支撑。

持续聚焦公司在核聚变、机器人等新兴产业的突破进展。公司持续推动战略性新兴产业和未来产业发展，在核聚变领域公司深度参与国家聚变重点项目，成功交付全球首台ITER 项目磁体冷态测试杜瓦和CRAFT 项目TF 线圈盒，后续还将交付BEST 项目等多个主机系统核心部件；在四代堆领域公司实现高温气冷堆核岛主设备压力容器、堆内构件、蒸汽发生器用成套大锻件首台突破；在机器人领域公司发布了首款自研人形机器人“溯元”，通过“自主研发+生态合作”双轮驱动已初步构建起涵盖工业机器人、特种机器人、智能机器人等细分领域的产业链。

维持“买入”评级：公司煤电新增订单规模放缓，叠加资产减值等压力在一定程度上影响了公司业绩表现，审慎起见我们下调盈利预测，预计公司26~28 年归母净利润为15/24/29 亿元（下调44%/下调27%/新增），当前A/H 股股价对应26 年PE 为83/35 倍。在我国能源结构转型、产业结构调整的背景下公司有望利用龙头优势进一步提升传统优势业务市占率，同时在公司技术研发优势的支撑下核聚变/四代堆、氢能和机器人等新兴业务也有望成为公司新的业绩增长点，维持A/H 股“买入”评级。