永和股份(605020)：制冷剂景气继续向上 含氟高分子产品结构高端化 邵武永和盈利能力持续提升

　　投资要点：

公司发布2025 年年报，业绩符合预期。25 年公司实现营业收入52.06 亿元（yoy+13%），归母净利润5.62 亿元（yoy+123%），扣非后归母净利润5.69 亿元（yoy+131%），业绩符合预期。其中25Q4 公司实现营业收入为14.21 亿元（yoy+16%，QoQ+6%），归母净利润为0.92 亿元（yoy-12%，QoQ-53%），扣非后归母净利润为1.12 亿元（yoy+7%，QoQ-41%）。2025 年公司业绩同比增长的主要原因为：制冷剂价格同比上涨，含氟高分子材料实现营收、毛利率的同步增长（邵武永和盈利能力提升，高附加值产品占比提升）。25Q4单季度归母净利润环比下滑的主要原因为：1）制冷剂：R22、R227ea 盈利能力环比下滑；2）高分子业务：六氟丙烯、PVDF 盈利能力环比下滑；3）公允价值变动损失、资产减值及信用减值损失环比增加0.45 亿元。同时，公司公告拟向全体股东每股派发现金红利 0.45 元（含税），合计派发2.30 亿元，占当期归母净利润的40.91%。

25Q4 制冷剂R22、R227ea 盈利下滑，26 年三代主流制冷剂产品价格继续上行。内销方面，根据百川盈孚数据， 25Q4 三代主流制冷剂R32/R125/R134a 均价环比提升5250/315/4196 元/吨至62897/45815/55016 元/吨；外贸方面，根据我们的统计数据，R32/R125/R134a 均价环比提升4217/1565/2924 元/吨至62000/46565/53902 元/吨。

但二代制冷剂R22 及灭火剂R227ea 盈利环比下滑：根据百川盈孚及卓创资讯，25Q4，R22均价环比下行16462 元/吨至18609 元/吨；25 年底R227ea 企业报价为5.8 万元/吨（较三季度末下滑1.8 万元/吨）。25 年公司实现制冷剂（氟碳化学品）销量9.26 万吨（yoy-10%），单价29941 元/吨（yoy+26%），销售毛利9.22 亿元（yoy+85%），毛利率同比提升12.89pct至33.26%。其中25Q4 公司实现制冷剂销量2.46 万吨（yoy-13%），单价29860 元/吨（yoy+17%，QoQ+1%）。三代制冷剂供给端配额锁定，行业格局集中，价格有望持续上涨。根据卓创资讯，截止4 月2 日，浙江主流大厂R32/R125/R134a 报价分别为6.55/6.00/6.20 万元/吨（内外贸同价），较26Q1 均价分别提升3144/5267/4700 元/吨，三代制冷剂景气依旧保持上行趋势。

25 年公司含氟高分子业务营收、毛利率逆势提升，邵武永和盈利持续提升，其中4Q25 六氟丙烯及PVDF 盈利同环比承压。25 年公司实现含氟高分子材料销量4.02 万吨（yoy+4%），单价43202 元/吨（yoy+6%），销售毛利3.39 亿元（yoy+36%），毛利率19.50%（yoy+3.71pct），金华永和净利润为1.42 亿元（yoy+9%），邵武永和净利润为1.10 亿元，同比扭亏；25Q4 公司实现含氟高分子材料销量1.12 万吨（yoy+22%），单价44754 元/吨（yoy+13%，QoQ+5%）。邵武基地产能利用率稳步提升，产品品质逐步提高，高附加值产品占比提升；同时，公司依托规模化运行和原材料保障优势，加强成本管控。使得含氟高分子材料业务在市场整体承压的情况下，公司营业收入及毛利率水平都逆势提升。但25Q4 六氟丙烯及PVDF盈利环比承压。根据百川盈孚，25Q4 六氟丙烯、PVDF 价格环比分别下行783、168 元/吨至3.26、5.1 万元/吨叠加成本端上涨的影响，盈利能力下滑。

    　　公司持续优化含氟聚合物和含氟精细化学品生产工艺，推动产品结构向高附加值方向演进。

在含氟高分子材料领域，公司围绕FEP、PFA 等核心产品持续推进技术迭代与工艺优化，邵武永和高纯PFA 项目已于2025 年10 月进入试生产阶段，相关工艺验证与性能优化工作正在有序推进。含氟精细化工品领域，2025 年公司HFPO、全氟己酮、HFP 二聚体/三聚体等产品持续推进装置调试、工艺优化来实现产能爬坡及市场导入，产线运行稳定性逐步提升。

目前公司液冷相关产品六氟丙烯二聚体、六氟丙烯三聚体已进入市场拓展阶段。

投资分析意见：三代制冷剂行业格局优异、景气持续上行，公司加大力度延伸产业链向含氟聚合物、氟精细化学品等高附加值产品发展，前瞻性布局四代制冷剂，奠定未来业绩高增速以及成长性。考虑到制冷剂内外贸价格共振上行，邵武永和盈利好转，我们维持公司2026-2027 年盈利预测为9.23、12.15 亿元，同时新增2028 年预测为14.58 亿元，EPS 为1.81、2.38、2.85 元，当前市值对应PE 为13X、10X、8X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：1）三代制冷剂涨价不及预期；2）新项目进展不及预期；3）下游房地产及汽车行业需求恢复不及预期。