晨光股份(603899)2025年报点评：传统核心业务渠道稳健 科力普稳中向好

　　事件：

2026 年3 月31 日，晨光股份发布2025 年度业绩报告：2025 年，公司实现营业收入250.64 亿元/同比+3.45%，归母净利润13.10 亿元/同比-6.12%，扣非归母净利润11.24 亿元/同比-8.92%。

    　　投资要点:

传统核心业务渠道稳健，积极推动线上业务。公司持续推进传统核心业务的全渠道布局，截至2025 年，公司在全国拥有35 家一级合作伙伴、覆盖1200 个城市的二、三级合作伙伴和大客户，近7 万家使用“晨光文具”店招的零售终端，超900 多家零售大店，并在淘系、京东、拼多多、抖音等电商渠道拥有上千家授权店铺。公司积极推动线上业务，加强线上品类的产品线布局及产品力挖掘，2025年，晨光科技实现营业收入12.04 亿元/同比+5%。

零售大店持续开拓，IP 赋能持续演绎。1）2025 年，晨光生活馆（含九木杂物社）实现营业收入15.85 亿元/同比+7%，其中九木杂物社实现营业收入15.37 亿元/同比+9%。2）截至2025 年底，公司在全国拥有超860 家九木杂物社，公司持续加强IP 赋能，IP 类（二次元、谷子及周边衍生品）产品资源投入和销售占比均有提升，进一步丰富产品结构，晨光系产品和自有品牌的占比提升，更多九木杂物社原创品类和产品上市，为消费者提供更加丰富的产品选择。

传统业务毛利率同比增长，科力普业务稳中向好。2025 年，公司书写工具/学生文具/办公文具实现营收24.24/32.46/33.01 亿元，同比-0.20%/-6.49%/-7.57%，毛利率为44.92%/35.87%/27.71%，同比+1.99/+1.93/+0.03pct。2025 年，科力普实现营业收入150.48 亿元/同比+9%，央企客户方面，业务版图纵深拓展，核心领域竞争力持续增强，中国雅江集团、中国电建等重点项目顺利中标；政府客户方面，区域战略布局深化落地，入围江苏省政府、淮南矿业等项目；金融客户方面，头部客户集群扩容升级，成功将中国银行、中国人寿、光大银行等头部机构纳入合作体系；MRO 工业品方面，存量价值深度挖潜，与中国电科、中国节能、中国建材等客户深化合作，进一步拓宽业务场景与服务边界。

深化海外市场本土化布局，海外市场毛利率同比增长。2025 年，公司海外实现营业收入11.00 亿元/同比+5.90%，毛利率为37.78%/同比+3.44pct。公司围绕“找对店，上对货”的策略，聚焦海外重点国家的重点城市，抓住渠道进驻契机，以单店提升的方式深度展开业务工作，同步落地品类推广，逐步形成品类阵地势能，从选品配货、陈列标准、道具物料、业务打造形成刚需强功能和IP 系列化产品阵地，满足海外市场消费者多样化需求。

盈利预测和投资评级：公司聚焦产品力提升与全渠道布局，传统业务保持稳健，晨光科技增速可观，零售大店收入增长与门店拓展成效亮眼，积极推进IP 战略布局。我们预计2026-2028 年营业收入为271.24/294.16/315.80 亿元，归母净利润为14.56/16.16/17.64 亿元，对应PE 估值为16/15/13x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：科力普品类拓展不及预期，头部大店效提升不及预期，产品升级不及预期，行业竞争加剧，终端消费力疲软。