中联重科(000157)2025年报点评：业绩符合预期 传统业务与新兴业务共振

公司发布2025 年年度报告，2025 年营业总收入为521.1 亿元，同比增长14.6%；归母净利润为48.6 亿元，同比增长38.0%；扣非归母净利润为33.7 亿元，同比增长31.9%。单四季度实现营业总收入149.5 亿元，同比增长34.8%；归母净利润9.4 亿元，同比增长146.0%；扣非归母净利润7.3 亿元，同比增长99.7%。

    　　评论：

国内非挖触底反弹，海外高增助力盈利能力持续提升。2025 年，国内工程机械行业加速向好，据中国工程机械工业协会数据，2025 年挖掘机内销11.9 万台，同比增长17.9%，出口11.7 万台，同比增长16.1%。除挖掘机外，混凝土机械、起重机械也在电动化、高端化的趋势下完成了触底反弹。公司国内业务降幅大幅收窄，2025 年公司国内收入215.9 亿元，同比下降2.3%。海外方面，得益于近几年公司持续加强海外布局，2025 年实现海外收入305.2 亿元，同比增长30.5%，海外收入占比提升至58.6%。2025 年，公司综合毛利率、净利率分别为28.0%、9.8%，分别同比-0.2pct、+1.0pct。公司销售、管理、研发、财务费用率分别为8.7%、3.9%、5.6%、0.4%，分别同比+0.5pct、-1.0pct、-0.5pct、+0.3 pct，公司经营质量持续向好。

传统业务板块表现亮眼，新兴业务加速壮大。2025 年，受国内行业需求好转及加大海外销售力度等因素影响，公司传统业务板块中土方机械、混凝土机械、起重机械表现亮眼，收入分别为96.7、100.6、166.4 亿元，分别同比+45.0%、+25.5%、+12.5%。海外综合毛利率30.8%，比国内毛利率高6.6pct。新兴业务方面，2025 年矿山机械实现了国内高端化、海外加速渗透的亮眼表现，其中海外新增点亮矿山99 座，销售收入同比增长超3 倍。高机业务提升超高米段竞争力，匈牙利工厂建成投产，有效规避贸易关税风险。农机业务完成转型，面向海外高端市场，打全球四大典型规模农业作业场景打造整套产品解决方案，海外销售同比增幅超过20%。

“端对端、数字化、本土化”销售体系持续发力，具身智能描绘第三增长曲线。

在销售渠道上，公司坚持特色的销售体系，尤其是面向海外市场，公司已在全球设立超430 个海外网点，超220 个服务备件仓库，产品覆盖170 多个国家和地区，海外员工超9000 人、其中本土化员工约6000 人，并在意大利、德国、墨西哥、巴西、土耳其、美国、匈牙利、印度等国家拥有10 多个海外生产基地，加速转型成为全球化公司。具身智能机器人方面，截至2025 年末，公司完成3 大类6 款全新机器人产品开发，已形成包括全尺寸轮式人形机器人、双足人形机器人及四足机器狗在内的多款产品矩阵。数十台机器人在公司智能工厂开展预装配、分拣、上料、质检等场景的数据采集与应用验证，加速产业化落地，并已启动整机制造工厂建设，将逐步推进小批量生产。

投资建议：公司是工程机械龙头之一，其“端对端、数字化、本土化”的经营理念助力公司加速全球化布局，在工程机械电动化、智能化变革的阶段，有望借助自身多年的技术研发优势获得先机。我们预计公司2026~2028 年收入分别为606.7、702.3、807.2 亿元，分别同比增长16.4%、15.8%、14.9%，归母净利润分别为60.3、72.3、87.9 亿元，分别同比增长24.0%、20.1%、21.5%；EPS分别为0.70、0.84、1.02 元，参考可比公司估值以及考虑到公司新兴业务快速发展等因素，给予公司2026 年16 倍PE，对应目标价为11.1 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：国内经济复苏不及预期；市场竞争加剧；地缘政治冲击海外贸易；回款催收风险；公司推进相关事项存在不确定。