长安汽车(000625)：25年扣非利润增长 出海盈利和新能源减亏成效显著

　　2025 年营收稳健提升，经营性利润向好

4 月10 日晚公司发布年报，2025 年，公司实现营业收入1640.00 亿元，同比+2.67%；归母净利润40.75 亿元，同比-44.34%；扣非归母净利润27.95 亿元，同比+8.03%；毛利率为15.54%，同比+0.60pct。其中，2025Q4 实现营业收入490.72 亿元，同环比+0.61%/+16.19%，归母净利润10.20 亿元，同环比-72.74%/+33.51%，扣非归母净利润7.77 亿元，同环比-14.32%/+43.41%，归母净利润同比下滑主要系24 年资产处置等非经常性收益较高所致(24 年固定资产处置损益为24.66 亿元，25 年为1.03 亿元)。

    　　新能源品牌新品周期，销量增长显著持续减亏

    　　2025 年，公司自主新能源品牌推进大单品战略，推出8 款新品带动品牌持续减亏。

2025，公司新能源汽车销量突破111 万辆，同比+51.1%。2026 年总体销量目标330 万辆，其中新能源目标销量140 万辆。（1）启源：2025 年销量突破41 万辆，同比+43%。

全年同比减亏超过50%，26 年销量目标63 万辆；（2）深蓝：2025 年销量突破32.5万辆，同比+44%。深蓝品牌扭亏为盈，深蓝汽车同比减亏50%。26 年销量目标48 万辆；（3）阿维塔：2025 年销量突破12.3 万辆，到25 年12 月连续10 个月销量破万，站稳高端新能源市场。26 年销量目标17 万辆。

    　　海外盈利能力强，海外产能布局前瞻，东南亚和中南美等多地发力

公司2025 年海外销量达63.7 万辆，同比+18.9%，海外产能达32.3 万台，2026 年预计公司出海销量75 万辆。海外毛利率为19.49%，盈利能力强，比国内高出5 个百分点，分地区看：（1）东南亚：新进入印尼、新加坡等6 个市场；罗勇工厂投产；（2）中南美：巴西工厂6 万产能投产，阿根廷、古巴新市场入网；在秘鲁等国销量实现中国汽车品牌第一。（3）中东非：在沙特、埃及等国销量进入中国汽车品牌前三。

    　　智能化战略加速落地，布局机器人+智驾+飞行汽车新赛道

公司加速向智能低碳出行科技公司转型，前瞻布局新兴产业。（1）机器人：预计26Q4年发布机器人原型机。（2）智驾：自研端到端方案Q2 量产，实现全场景城区NOA，旗下深蓝汽车产品获首批L3 级自动驾驶功能的智能网联汽车产品准入许可。

    　　盈利预测

长安汽车25 年在行业价格竞争激烈背景下实现了收入增长，成本端由于新品发布宣传和海外营销导致费用率较高。26 年初销量受政策切换和春节假期需求后移扰动，全年高盈利的出海增长和新能源子品牌扭亏，但原材料成本涨价仍对利润端施压，我们调整盈利预测并新增2028 年业绩预测， 预计26-28 年营业收入分别为1794.52/1931.21/2135.60 亿元（26-27 年前值为1850.87/2060.65 亿元），同比增速分别为9%/8%/11%，我们预计归母净利润分别为54.97/71.09/81.68 亿元（26-27年前值为84.75/106.88 亿元），同比增速分别为35%/29%/15%，维持“买入”评级。

风险提示：新能源渗透率放缓带来的行业增速变慢，新车型供给增多导致行业竞争加剧，新车型市场接受度不及预期的风险，海外市场贸易壁垒及汇率波动风险，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。