伊利股份(600887)：经营稳中求进 持续挖掘增长潜力

事件：公司发布2025 年报及2026 年一季报。25 年营业总收入1159.31亿元，同比+0.13%；归母净利润115.65 亿元，同比+36.82%；扣非归母净利润110.68 亿元，同比+84.13%。26Q1 营业总收入348.25 亿元，同比+5.47%；归母净利润53.95 亿元，同比+10.68%；扣非归母净利润53.29亿元，同比+15.11%。

液体乳坚持低库存稳价盘策略，26Q1 营收增速恢复转正。1）液体乳：25 年/26Q1 营收分别为704.22/200.96 亿元，同比分别-6.11%/+2.32%。

25 年液奶行业整体需求仍处于修复阶段，公司坚持轻库存的渠道管理策略，避免经销商库存高企风险，终端价格及产品新鲜度持续改善；26年一季度液体乳营收增速恢复转正，预计主要受益于春节备货错期以及行业动销有所回暖。2）奶粉及奶制品：25 年/26Q1 营收分别为327.69/93.53 亿元，同比分别+10.42%/+6.13%。根据尼尔森与星图第三方零研数据，25 年公司婴幼儿奶粉零售额市场份额达到18.3%，较上年同期提升1.0pct，主要得益于公司积极把握新兴渠道、以及高端化新品拉动的产品升级迭代；公司积极把握烘焙、茶饮、西餐等消费趋势，25年面向餐饮专业客户的奶酪、乳脂业务营收同比增长30%以上。3）冷饮：25 年/26Q1 营收分别为98.22/43.97 亿元，同比分别+12.63%/+7.10%。

    　　在产品创新及渠道拓展推动下，公司冷饮业务同比实现较快增长，25 年线上、线下零售额市场份额均为行业第一。

盈利水平同比提升较为显著。25 年毛利率为34.74%，同比+0.64pct，预计主要由于原奶成本下行以及产品结构优化影响。25 年公司销售/管理/研发/ 财务费用率分别为18.58%/4.05%/0.79%/-0.60% ， 同比-0.40pct/+0.19pct/+0.04pct/-0.08pct，销售费用率同比小幅下降，预计主要由于市场需求相对偏弱，公司在费用投入方面更加谨慎。25 年归母净利率为9.98%，同比+2.68pct，盈利水平提升较为明显。

乳业龙头稳中求进，持续挖掘增长潜力。过去两年公司液奶业务逆势稳住基本盘，渠道完成调整并回归至良性发展轨道，26 年坚持求稳务实的发展战略，预计液奶全年有望保持正增长，奶粉、冷饮等业务有望延续平稳较快增长。公司持续挖掘新业务增长潜力，非乳业务围绕健康食品多元化战略，积极探索矿泉水、现泡茶、高端牛肉等赛道；海外市场持续开拓，优先巩固东南亚基本盘，逐步推进非洲、中东等潜力市场开发。

此外，公司重视股东回报，25 年度拟派发现金分红87.29 亿元，分红比例为75.48%， 对应当前股价测算股息率为5.3%，配置价值较为显著。

投资建议：根据2025 年及2026 年一季度公司经营情况，我们调整盈利预测，预计2026、2027、2028 年公司归母净利润分别为124.1 亿元、133.7 亿元、145.2 亿元，同比分别增长7.3%、7.7%、8.6%，当前股价对应PE 分别为13、12、11 倍。维持买入评级。