众鑫股份(603091)：26H1业绩预告符合预期 泰国基地提效支撑高增

公司发布26H1 业绩预告，表现符合预期。根据公告，26H1 归母预计1.75-2.2 亿元，同比增长50.22%-88.85%；对应26Q2 归母0.81-1.26 亿元，同比增长83%-185%。26H1 扣非归母利润预计1.7-2.15 亿元，同比增长55.83%-97.08%。

泰国基地布局领先，加速份额提升，支撑26Q2 业绩高增。2025 年美国对中国、越南纸浆模塑双反调查，加征高额反倾销税；2026 年加拿大对中国纸浆模塑餐盘加征高额关税，均加速国内供应链向东南亚转移。公司泰国基地于2025 年4 月投产，领先于行业，叠加公司自研设备、制造和效率优势，泰国基地产能持续爬坡提效。国内具备产能转移能力企业有限，根据我们测算，2026 年东南亚对美供应仍然紧张，众鑫凭借泰国基地优势，加速份额提升，同时海外产能有望享受溢价，实现更高盈利能力，共同支撑26Q2 业绩高增，并且后期仍具备延续性。国内基地持续进行非美国新客户，以及咖啡杯托等新产品开发，我们预计26Q2出货环比提升。

生产制造效率领先，打造细分赛道隐形冠军。公司盈利能力表现突出，众鑫股份毛利率显著领先于同行竞争对手，主要来自成本制造效率。众鑫区位布局优势，临近原材料产地，有效降低原材料采购和运输成本。公司自研设备和模具优势，根据客户需求定制化开发，实现生产效率最大化；保持设备迭代，泰国使用最新设备实现更高效率。生产废料生物质发电、工艺改造，节省能源成本。公司重视研发投入，持续设备、工艺创新提效降本，公司研发费用率和拥有专利数高于同行可比公司。

纸浆模塑替塑空间大，顺应下游客户ESG 需求，配方、工艺升级延展应用领域。纸浆模塑生产使用天然植物纤维，物理加工形成，可自然降解，环保性能远好于可降解和不可降解塑料制品。我们测算食品领域2022 年全球纸浆模塑渗透率仅2.4%，环保政策推动下，顺应下游客户ESG 需求，对超1400 亿美元的塑料食品包装替代空间大。根据我们测算，2022 年国内纸浆模塑市场规模154 亿元，塑料食品包装市场规模达3856 亿元，未来替代空间广阔。

纸浆模塑成长性赛道，众鑫全球化供应链布局领先，以及稳固的生产和制造效率壁垒，持续提高美国市场市占率，并加大全球客户拓展，横向布局生鲜托盘领域、工业精品包装等新赛道，内生增长确定性较强。维持2026-2027 年盈利预测5.33、7.38 亿元，新增2028 年盈利预测9.66 亿元，2026-2028 年同比增长100.2%、38.4%、30.9%，对应PE 为13、10、7X，维持“买入”评级。