中国银河(601881)：债券承销规模提升显著 单季经纪、自营有待改善

【事件】 中国银河发布2023 年前三季度业绩：公司实现营业收入254.8 亿元，同比-6.6%；归母净利润66.0 亿元，同比+2.5%；对应EPS0.15 元，ROE 6.7%。第三季度实现营业收入80.7 亿元，同比-11.0%，环比-7.4%。归母净利润16.6 亿元，同比-21.3%，环比-38.1%。

市场交易量下降，经纪业务小幅下滑。2023 年前三季度公司经纪业务收入42.0亿元，同比-15.1%，占营业收入比重16.5%。第三季度经纪业务收入13.2 亿元，同比-20.3%。前三季度全市场日均股基交易额9739 亿元，同比-5.2%；全市场两融余额15909 亿元，较年初+3.4%。

债券承销表现亮眼，股权业务下滑。2023 年前三季度公司投行业务收入3.3 亿元，同比-35.8%。股权业务承销规模同比-80.7%，债券业务承销规模同比+34.1%。股权主承销规模17.7 亿元，排名第44，为四家再融资。债券主承销规模2679 亿元，排名第12；其中地方政府债、金融债、公司债承销规模分别为1372 亿元、837亿元、196 亿元。IPO 储备项目2 家，排名第32，其中两市主板1 家，创业板1家。

资产管理规模小幅下滑，主动管理占比提升。2023 年前三季度公司资管业务收入3.4 亿元，同比-1.0%；第三季度资管业务收入1.2 亿元，同比+12.7%。截止至2023年上半年，资产管理规模1108 亿元，同比-8.3%。其中：集合资产管理产品规模为人民币 450.65 亿元，单一资产管理产品规模为人民币 632.29 亿元，专项资产管理产品规模为人民币 25.51 亿元。

自营规模大幅增长，投资收益单季同比下滑。投资收益（含公允价值）58.3 亿元，同比+19.7%；第三季度投资收益（含公允价值）11.7 亿元，同比-20.6%。2023 年上半年公司自营资产规模增长较快，较年初提升16%至3513 亿元。

投资建议：我们预计公司2023-25E 年EPS 分别为0.77/0.89/0.95 元（原预测为0.90/0.91/0.99 元），BVPS 分别为8.77/9.31/9.04 元（原预测为8.97/9.59/10.23 元）。

我们给予其2023 年1.6x P/B（原为2023 年 1.5x P/B），对应目标价14.04 元（原为13.45 元，+4%），维持“优于大市”评级。