京新药业(002020)：Q3业绩符合预期 营销改革成果持续显现

　　事件：

公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度公司实现营业收入32.09亿元（YoY+9.68%），归母净利润5.75 亿元（YoY+21.66%），扣非净利润4/94 亿元（YoY+13.16%）。

    　　公司Q3 单季度实现营业收入10.59 亿元（YoY+7.06%），归母净利润为1.73 亿元（YoY+10.33%），扣非归母净利润为1.60 亿元（YoY+9.14%）。

    　　点评：

Q3 收入增速稳健，业绩符合预期。2024Q3 收入同比增长7.06%，归母净利润同比增长10.33%，扣非归母净利润同比增长9.14%，我们判断利润快速增长的主要原因为：1）成品药院外销售持续提升；2）销售费用下降。

销售费用控制良好，净利率持续提升。2024 年前三季度，公司毛利率为51.11%（+0.11pct），净利率达到18.09%（+1.82pct），单季度看，Q3 毛利率为50.16%（-1.79pct），净利率为16.50%（+0.57pct）。

我们认为主要原因是公司销售费用控制良好，销售费用率持续降低，2023 年前三季度销售费用率为18.31%(-2.40pct)，Q3 销售费用率为19.25%（-1.74pct）。

持续完善研发布局，开启仿创结合新时代。公司首款创新药地达西尼胶囊于2024 年3 月25 日正式实现商业发货，截至2024H1 已开发医院200余家。公司在精神神经和心脑血管领域持续进行创新药研发管线布局，目前 JX11502MA 胶囊和康复新肠溶胶囊II 临床进行中；JX2105 胶囊I 期临床进行中。随着公司创新品种逐步兑现，有望持续为公司业绩贡献增量。

盈利预测及投资建议

我们预测公司2024/2025/2026 年收入为43.26/47.63/51.91 亿元，同比增长8.17%/10.11%/8.98%。归母净利润为7.44/8.22/9.43 亿元，同比增长20.22%/10.41%/14.76%。对应当前PE 为15/14/12X。考虑公司院内集采影响出清，院外市场提升空间大，创新药持续贡献增量，维持“买入”评级。

    　　风险提示

行业政策变化风险；药品研发及上市不及预期；环保风险；产品销售不及预期。