华新水泥(600801)：短期盈利压力仍在释放 看好公司海外+非水泥业务发展

　　公司三季度实现归母净利润4.08 亿元，同比下滑40.17%

公司发布24 年三季报，前三季度实现收入/归母净利润247.19/11.38 亿元，同比+2.29%/-39.26%，前三季度实现扣非归母净利润10.63 亿元，同比-41.69%。其中Q3 单季度实现收入/归母净利润84.82/4.08 亿元，同比+1.78%/-40.17%，扣非归母净利润3.83 亿元，同比-41.34%。

业绩环比下滑，预计受销量下滑拖累较多

公司Q3 收入环比-7.34%，归母净利润环比-26.25%，我们预计主要受销量下滑所致，公司国内主要销售区域两湖/西南地区Q3 水泥吨均价分别为340/349 元，环比+2.0%/+3.5%，同比+3.0%/+1.6%，截至10 月25 日，两湖、西南两地水泥吨均价分别为398/390 元，价格较Q3 继续向上修复。24H1公司海外水泥业务收入占水泥业务比重已达41.3%，同比提升17.7pct。公司持续推动海外业务的发展，截至24 年上半年末，公司已在塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦、乌兹别克斯坦等12 个国家布局，海外水泥熟料产能达1,544万吨/年，水泥粉磨能力达2,254 万吨/年，成为中亚水泥市场的领军者，未来海外水泥业务仍有较大增长空间。公司上半年非水泥业务增长显著，预计全年业绩贡献仍亮眼，看好公司海外+非水泥业务发展。

毛利率仍有承压，费用率抬升进一步拖累净利率

公司前三季度整体毛利率24.02%，同比-2.28pct，其中，Q3 单季度整体毛利率24.74%，同比/环比分别-5.23/-0.28pct。前三季度期间费用率13.69%，同比+1.13pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比分别+0.25+/0.15/-0.21/+0.95pct，最终实现净利率6.39%，同比-2.81pct。Q3单季度净利率6.59%， 同比/ 环比-3.90/-1.39pct。24Q3 末资产负债率51.52%，同比+0.51pct。前三季度经营性现金流净额33.82 亿元，同比-1.21亿元，收现比同比-1.10pct 达89.41%，付现比同比-4.40pct 达70.75%。

    　　非水泥及海外业务前景可期，维持“买入”评级23 年公司累计现金分红11 亿元，分红率达40%，对应当前股息率4.02%。

在国内水泥需求下降的背景下，公司骨料、混凝土、海外业务成长性均开始兑现，我们继续看好公司中长期成长性。考虑到公司前三季度业绩下滑，下调公司24-26 年归母净利润为18.3/20.9/24.4 亿元（前值21.9/27.3/32.2亿元），对应15/13/11 倍PE，维持“买入”评级。

    　　风险提示：水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。