今世缘(603369)：聚缘聚力稳步增长 股东增持彰显信心

投资要点:

2024 年总结：稳健增长，巩固优势。12 月29 日，2025 今世缘发展大会召开。1）产品：2024 年国缘V3 成为第四大单品，年度开瓶率同比+60%以上；国缘开系焕新升级，四开基本盘牢固；新派高端浓香国缘2049、今世缘典藏宝石系列等新品上市。产能方面，2 万吨浓香型智能化酿造中心顺利投产，公司总产能已达6 万吨，新建2万吨清雅酱香产能有望于2025 年全面投产，届时公司总产能将达8万吨。2）市场：“省内精耕攀顶”成效明显，南京/淮安/盐城/徐州等优势市场在高基数、高占有下继续保持增长，扬州/泰州/南通/苏州等区域品牌势能提升；“省外攻城拔寨”取得重大突破，好于以往和预期，安徽、山东两省销售额超2 亿元，千万级地级市数量不断增加，板块市场销售占比不断提升，海外拓展逐步展开。

2025 年规划：细化产品，聚力精耕。1）产品：300-800 元、100-300元两大公司优势价格带，在全国和江苏市场占有率稳定上升，次高端竞争格局尚未成型，仍具备较大空间。开系方面，公司将分别制定四开、对开跨越百亿时间节点和具体举措；省内重点聚焦V3 加快放量；强化淡雅质价比认知，扩大百元价格带份额；主导培育产品层面，V9/V6 以南京、苏州为核心深化培育，带动苏南大板块，辐射长三角，国缘2049 实施十年培育计划，实现厚积薄发。2）市场：

省内加速攀顶，目标“百城过亿元、大镇过千万、万店过百万”；省外分级突破，2025 年规划“四级市场”：10 个板块市场（嘉兴、滁州、杭州、合肥、湖州、济南、济宁、临沂、菏泽、枣庄）+8 个准板块市场+21 个潜力市场+20 个机会市场。3）渠道：保持政策投入的延续性与稳定性，持续提高两级经销主体满意度。通过配额管理、库存监管、市场秩序三查等方式，实现保价稳价，致力量价利平衡。

增持方案出台，彰显公司发展信心。2024 年12 月30 日，今世缘发布公告，控股股东今世缘集团拟增持股份，价格不超过46 元/股（含），拟增持股份金额2.7-5.4 亿元（含）。我们认为此次增持方案充分体现出控股股东对于公司发展的信心及长期投资价值的认可，也体现出公司对于投资者回报的重视。

盈利预测和投资评级：2024 年是公司百亿再出发、勇攀新高峰的开局之年，公司确立2024 年经营目标为总营收122 亿元左右，净利润 37 亿元左右。在江苏市场次高端持续扩容的背景下，我们看好公司借势继续扩大收入规模，短期无须过度担忧省内竞争问题，继续看好公司未来增长韧性。我们调整公司盈利预测，预计2024-2026 年营业收入分别为116.53/128.65/141.77 亿元，归母净利润分别为35.85/39.28/42.78 亿元，EPS 分别为2.86/3.13/3.41 元，对应PE分别为16/14/13 倍，维持“买入”评级。

风险提示：1）消费复苏节奏受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）渠道拓展不及预期；6）食品安全风险。