中信海直(000099)：业绩好于预期；积极布局低空经济场景

2024 业绩高于我们预期

公司公布2024 业绩：收入21.63 亿元，同比增长9.8%；归母净利润3.03亿元，同比增长26.8%；扣非后归母净利润3.01 亿元，同比增长43.1%，业绩好于我们预期，主要是利润率好于我们预期。

主营业务收入维持稳健增速。公司2024 年营业收入同比增长9.8%，其中通航运输收入同比增长11.2%，增长主要由深圳、浙江等区域贡献。2024年公司来自主要客户中海油的销售额为14.52 亿元，同比增长9%。

成本费用控制良好，盈利能力持续改善。成本端，公司2024 年营业成本上涨7.2%，低于收入增速，带动毛利率同比改善1.9 个百分点至22.9%，分项看，主要是由于人工费、航油航材等保持低增速；公司期间成本控制良好，2024 年销售费用、管理费用、财务费用分别同比下行6.3%、12.6%、56.1%；净利润率同比改善1.9 个百分点至14.0%。

    发展趋势

依托主业优势，积极推进低空新运营场景。根据年报经营计划，公司力争2025 年实现营业收入23 亿元（2022~2024 年平均收入目标达成率为106%），并继续优化降本增效，实现净利润提升。根据年报中《董事长致全体股东的一封信》，公司正积极谋划低空经济事业发展，深化战略布局，探索打造“低空+文旅/医疗/应急救援/研学/公共服务”等多业态新模式，并已在深圳、舟山等多地实现业务落地。

    盈利预测与估值

考虑公司盈利能力改善好于我们预期，我们上调2025 年盈利预测15%至3.70 亿元，同时引入2026 年盈利预测4.28 亿元。当前股价对应53.6 倍2025 年市盈率和46.3 倍2026 年市盈率。我们将目标估值年份切换至2025 年，考虑低空经济作为新质生产力的典型代表，市场对于“低空经济”投资情绪升温，同时参考低空经济同行估值水平，我们上调公司目标市盈率水平至44 倍，上调目标价91%至21.0 元，较当前股价有18%的下行空间。

    风险

    下行风险：下游客户需求不及预期；低空经济商业化进程不及预期；成本费用超预期。

    上行风险：低空经济发展快于预期；成本费用控制好于预期。