民士达(833394)：国产大飞机产能目标再提高 新产品打开公司第二增长曲线

2024 年公司实现营收4.08 亿元（+19.82%），归母净利润1.01 亿元（+23.14%）2024 年公司实现营收4.08 亿元（+19.82%），归母净利润1.01 亿元（+23.14%），扣非归母净利润0.92 亿元（+ 49.94%），毛利率37.49%（+3.49pcts）；其中2024年四季度营收1.26 亿元（+53.60%），归母净利润0.30 亿元（+68.21%），归母净利润达历史新高。下游多领域应用需求高增，我们上调2025-2026 年盈利预测，新增2027 年盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为1.33（原1.27）/1.64（原1.56）/1.92 亿元，对应EPS 分别为0.91/1.12/1.31 元/股，对应当前股价的PE 分别为30.0/24.4/20.8 倍，看好航空蜂窝领域市场销量增加+新产品打开公司第二增长曲线，公司产能释放带来业绩增长，维持“买入”评级。

新能源汽车+变压器需求增长， C919 产能规划增长带动航空航天应用发展2024 年公司下游应用航天航空、轨道交通领域快速发展带来的芳纶纸蜂窝芯材用量激增，叠加新能源汽车产业崛起、欧美电网升级及算力需求增长带动的变压器需求扩张，推动蜂窝用芳纶纸及电气绝缘用芳纶纸销量显著提升，其中新能源汽车领域同比增长约 26%，蜂窝芯材领域同比增长超过 50%；海外市场来看，欧洲市场同比增长超过 40%。2025 年3 月20 日，中国商飞2025 年供应商大会隆重召开，商飞给出了2025—2029 年的生产规划指引，C919 飞机在2024 - 2029年的产能分别规划为50 架、75 架、100 架、150 架、150 架、200 架，其中2025年产能规划较2025 年1 月上海两会期间提出的50 架增长50%；采购方面中国商飞2024 年度采购额接近200 亿，而2025 年采购额预计较2024 年提高70%。

300 吨闪蒸无纺布产线实现批量应用，2025 年中预计1500 吨产线建成2024 年公司授权发明专利 7 项，实用新型专利 2 项，荣获国家级专精特新“小巨人”称号（重新认定），募投“研发中心项目”按节点实施，闪蒸无纺布中试产品在新型建筑防水透气层实现批量应用；RO 膜基材、湿法多功能材料等新产品打造公司的第二增长曲线。此外，1500 吨的生产线，计划于2025 年年中建成。