洽洽食品(002557)：成本压力致盈利承压 中期关注成本及需求变化

事件描述

公司2024 年实现营业总收入71.31 亿元，同比增长4.79%，归母净利润8.49 亿元，同比增长5.82%，扣非净利润7.73 亿元，同比增长8.86%；其中2024Q4 营业收入23.74 亿元，同比增长1.99%，归母净利润2.23 亿元，同比下滑24.79%，扣非净利润2.15 亿元，同比下滑24.69%。2025 年Q1 公司实现营业总收入15.71 亿元，同比下滑13.76%，归母净利润0.77亿元，同比下滑67.88%，扣非净利润5808.45 万元，同比下滑73.76%。

    　　事件评论

2024 年公司收入端保持稳健，2025 年Q1 因春节错配高基数影响收入端有所下滑。2024年公司收入端分品类看，葵花籽业务收入增长2.6%，预计打手瓜子、葵珍以及散称手抓包等新品增长略快于传统单品；公司通过蓝袋新口味以及新产品扩列迎合新渠道网点例如会员超市、零食折扣店以及公司持续渠道深耕保证葵花籽业务主盘稳健增长；第二曲线坚果业务收入增长9.74%，预计主要得益于公司持续聚焦小黄袋每日坚果，加快风味坚果等新品推出，同时坚果礼盒销售规模持续增长。2025 年Q1 公司收入下滑13.76%，由于春节错配高基数叠加需求偏弱、渠道竞争加剧等影响，预计葵花籽及坚果业务均有所下滑。

新采购季葵花籽原料成本上涨较快导致公司业绩短期承压。公司2024 年归母净利率同比提升0.12pct 至11.91%，毛利率同比提升2.02pct 至28.78%，期间费用率同比提升1.16pct 至14.4%，其中同比细项变动：销售费用率（+0.93pct）、管理费用率（+0.07pct）、研发费用率（+0.11pct）、财务费用率（+0.05pct）、营业税金及附加（+0.16pct）。2024Q4归母净利率同比下滑3.35pct 至9.41%，毛利率同比下滑3.46pct 至25.83%，期间费用率同比提升0.99pct 至13.51%，其中细项同比变动：销售费用率（+0.88pct）、管理费用率（+0.69pct）、研发费用率（+0.28pct）、财务费用率（-0.85pct）、营业税金及附加（+0.22pct）。2025Q1 归母净利率同比下滑8.28pct 至4.92%，毛利率同比下滑10.97pct至19.47%，期间费用率同比提升0.29pct 至15.39%，其中细项同比变动：销售费用率（-1.75pct）、管理费用率（+0.9pct）、研发费用率（+0.15pct）、财务费用率（+0.98pct）、营业税金及附加（-0.19pct）。虽2024 年整体公司盈利能力有所修复，但预计2024 年Q4末期公司开始使用新采购季原料，春节前采购部分预计受雨季影响短期成本大幅攀升，使得公司2024 年Q4 及2025 年Q1 毛利受损明显，盈利能力短期承压。

展望全年来看，公司加大多元化渠道布局，持续瓜子业务餐饮、会员超市以及零食折扣等新兴渠道合作；坚果终端持续开拓，加大年节团购及礼盒投入来迎合行业送礼场景逐步修复；同时预计公司推出部分全新品类预计将陆续上市。预计明年在供需相对稳定情况下，葵花籽原材料价格大概率下降进而有望改善公司毛利，今年下半年公司盈利有望逐季进入修复通道。建议淡化短期波动，中期关注公司成本及需求变化。预计公司2025-2026 年EPS 分别为1.43/1.84 元，对应PE 分别为17/13 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、原材料成本持续大幅上行；