三七互娱(002555)：产品稳健运营 新游储备丰富

　　业绩情况

公司发布2024 年年报，全年实现营收174.4 亿元，yoy+5.4%，实现归母净利润26.7 亿元，yoy+0.54%，实现扣非净利润25.9 亿元，yoy+3.76%。24Q4 实现营收41.0 亿元，yoy-8.93%，qoq-0.14%，实现归母净利润7.76 亿元，yoy+66.33%，qoq+22.55%。公司延续分红策略，公司拟每10 股派发现金红利3.70 元（含税），2024 年合计分红22 亿元，占全年归母净利润82%。

新游上线助力业绩增长，IP 储备提供增长空间公司在多品类游戏深入布局，25Q1，《时光大爆炸》、《英雄没有闪》等产品先后上线。其中，《时光大爆炸》跻身微信小游戏畅销榜第4 名，《英雄没有闪》冲进iOS 畅销榜前五，并登顶微信小游戏畅销榜。公司通过积极布局多品类游戏及不断扩展自研能力边界，不断推出精品化游戏，助力业绩增长。公司在IP 方面储备《斗破苍穹》、《诡秘之主》、《斗罗大陆》等IP 的游戏改编版权，为后续产品矩阵内容提供有力支撑。

    　　存量游戏稳定运营，销售费用优化

2024 年境内外游戏业务稳定运营，其中境内营收117.2 亿元，yoy+9.12%，主要系《寻道大千》、《斗罗大陆：魂师对决》、《凡人修仙传：人界篇》、等产品持续运营贡献流水基础；境外营收57.2 亿元，yoy-1.47%，“三消+SLG”玩法《Puzzles & Survival》跻身SensorTower2024 年出海手游收入榜Top 8。

销售费用上， 2024 年全年销售费用率为55.7%，同比增加0.75pct，其中四季度销售费用率为48.97%，同比减少11.65pct，环比减少8.08pct，主要由于新游四季度上线数量有所减少，买量费用减少所致。

    　　AI 能力持续升级，驱动游戏新一轮创新

公司构建企业AI 能力底座，自主研发游戏领域行业大模型“小七”，公司基于“小七”及引入行业先进的外部大模型集群，构建40 余种AI能力。在研发上，公司通过AI 算法实现高精度、高性能的动作捕捉，解决传统动作捕捉专业设备价格昂贵、整体周期长等痛点，提升研发效率与质量。在AI 平衡性测试方面，多款自研产品均有效应用了AI 数值平衡测试功能，提升游戏生命周期。业务应用方面，公司已通过AI 技术实现AI-多模态类、AI-文本类等各种内容形态的智能化生产与应用。

AI 技术有效重塑游戏管线，有望驱动游戏新一轮创新。

    　　投资建议

我们预计公司 25/26/27 年归母净利润 28.55/30.39/33.07 亿元，25/26 年前值为34.40/37.95 亿元，对应PE 为11.87/11.15/10.25。公司游戏长线运营实力强劲，AI 赋能下有望增效产品研发与运营，维持“买入”评级。

    　　风险提示

游戏行业政策风险，游戏流水不及预期，新产品上线延期风险，新游上线表现不及预期风险，行业竞争加剧风险。