达仁堂(600329)：2025H1内生利润表现亮眼 提质增效步入新阶段

事件： 公司发布2025 年中报， 2025H1 公司实现营收26.51 亿元（yoy-33.15%），实现归母净利润19.28 亿元（yoy+193.08%），实现扣非归母净利润5.96 亿元（yoy-5.93%）；其中2025Q2 公司实现营收11.95 亿元（yoy-36.40%），实现归母净利润15.53 亿元（yoy+474.49%），实现扣非归母净利润2.21 亿元（yoy-14.51%）。

工业板块表现稳健，2025H1 内生利润增长13%。2025H1 公司实现营收26.51 亿元（yoy-33.15%），实现归母净利润19.28 亿元（yoy+193.08%），实现扣非归母净利润5.96 亿元（yoy-5.93%）。收入端下滑主要系公司在2024年末将旗下全资子公司天津中新医药全部股权作价，以增资形式并入津药太平医药有限公司，医药商业板块从公司合并范围内剥离，今年不再确认其收入。2025H1 工业主营收入26.45 亿元（yoy+0.87%）。归母净利润同比增加，主要是由于转让中美天津史克制药有限公司12%的股权实现税后净收益13.08 亿元。扣非归母净利润同比减少，主要是由于自去年年末至本报告期内分次出售了持有联营公司天津史克25%的股权，本期不再确认其联营公司投资收益，而同期包含天津史克联营公司投资收益1.06 亿元。扣除该联营公司投资收益影响后，2025H1 扣非归母净利润同比增加12.86%。

剥离商业轻装上阵， 核心产品放量。2025H1 公司毛利率为74.67%（yoy+24.74pct），主要系商业剥离后结构优化。费用方面，2025H1 销售费用、管理费用、研发费用分别为10.21/1.86/0.62 亿元， 分别同比-1.00%/-21.44%/+31.94%。销售方面，公司坚持以核心大单品速效救心丸带动心血管核心产品管线，加强3S 管理和品牌建设，创新营销模式，报告期内零售端持续发力，医院端合计完成4745 家终端开发，海外端取得9 个产品国际注册证书。2025H1 速效救心丸销售额（ 含税） 11.28 亿元（yoy+5.45%），清咽滴丸销售额（含税）2.89 亿元（yoy+52.28%）。管理方面，公司进一步优化健康科技公司组织架构和中后台人员考核体系，研发组织去行政化，完成中新制药厂和隆顺榕制药厂的组织整合工作，有效提升管理效能。研发方面，公司加强研发投入，持续推动速效救心丸、金芪降糖片、京万红软膏相关的科研项目，报告期内公司完成两项院内制剂转新药项目的中试研究，推出含有“京万红因子”的护肤品。

投资建议：公司在品牌引领下，聚焦产品与市场，持续做好区域覆盖提升及渠道渗透工作，以速效为核心的重点品类增长较好。剥离商业轻装上阵，未来在医药资源开发、降本增效等方面空间较为充足，业绩弹性可期。预计公司2025-2027 年实现营收48.9/53.9/58.63 亿元， 分别同比增长-33%/10%/9%； 实现归母净利润21.62/9.85/10.29 亿元，分别同比增长-3%/-54%/4%；对应PE 估值分别为15.9/35/33.5X，维持“买入”评级。