中兴通讯(000063)：超节点核心卡位 AI时代再造中兴

　　投资要点

    　　一句话逻辑

    　　通信设备巨头，AI 计算+网络业务进展明显低估，AI 有望再造中兴。

    　　公司预期差在哪里？

超节点进展超预期，公司依托自身核心能力优势，有望占据超节点整机+SwitchTray+机内互联交换芯片的核心战略地位。

1 拥有完整的AI 产品生态，互联网客户扩展顺利公司于2023 年提出“连接+算力”的转型方向，近年来公司在服务器、交换机、交换芯片、自研芯片等层面做出重大突破，产品均进入互联网客户生态，相关业务板块收入高速增长。2024 年公司政企业务收入186 亿元，同比+37%（1）服务器：适配主流GPU，已在电信、互联网行业应用。

（2）自研计算芯片：定海DPU 芯片+珠峰CPU 芯片，推进算力国产化方案。

    　　（3）交换机：国产超高密度 400GE/800GE 框式交换机+51.2T 盒式交换机，已经在互联网企业规模商用。

（4）交换芯片：自研7.2T 分布式转发芯片和112Gb/s 高速总线技术。

    　　（5）数据中心：全栈解决方案和端到端交付能力，推出液冷/电源产品。

    　　（6）训推平台： AI Booster 训推软件平台提供可商用、可持续运维支持的智算训练以及推理服务。

2 国内超节点进展超预期，核心增量在交换网络

2025 年，国内超节点进展超预期。华为UB 方案：打造384 超节点，单卡比肩H100。25 年7 月26 日，华为于2025 世界人工智能大会首次线下展出昇腾384 超节点，该产品基于超节点架构，通过总线技术实现384 个NPU 之间的大带宽低时延互联。昇腾384 超节点方案单卡推理吞吐量达2300Tokens/s，计算效率超过英伟达H100/H800。另外腾讯主推ETH-X 方案：基于以太网升级，25 年4 月推出原型机。阿里主推ALS 方案：借力UALink，发展国内产业生态。同时浪潮、中兴、新华三、华勤、超聚变等也纷纷参与其中，国内厂商加速部署超节点方案。

国内超节点渗透率有望加速提升。随着英伟达机柜方案放量及ASIC 机柜方案跟进，我们预计25-27 年海外超节点渗透率为19%、45%、72%。我们判断国内超节点渗透率进展较海外市场仅晚一年，2025-2028 年国内超节点渗透率分别为5%、19%、45%、72%。

Scale Up 交换网络是超节点方案核心增量环节。 GB200 NVL72 机柜相较8 卡服务器新增9 个Switch Tray，价值量增长明显。Lightcounting 预测2027 年 ScaleUp Switch 市场规模140 亿美金，对应约438 亿美金的Scale Up 交换机市场增量，届时Scale Up 纵向扩展交换机市场规模已经超过以太网和InfiniBand 市场总和。

国内Scale Up 有望增厚一倍以上市场规模。我们测算，2028 年国内Scale Up 交换机/交换芯片市场规模达669/214 亿元，按照IDC 和观研究数据，2024 年中国交换机市场规模约400 亿元、以太网交换芯片市场规模约191 亿元，那么ScaleUp 网络有望将交换机/交换芯片市场空间增厚一倍以上。

3 公司占据国内超节点方案的核心位置，市场认知预期差明显

1）国内极度稀缺的机内高速互联芯片（Scale Up Switch）。25 年8 月， IDC 重磅发布《中国大模型推理算力市场分析报告，2025》中兴通讯全栈开放智算平台取得亮眼成绩在算力架构、网络和存储增强、安全与合规等关键指标上斩获满分。

    　　最核心的是，公司首次展示了在机内高速互联芯片（Scale Up Switch）的布局。

2）已发布超节点服务器方案。中兴通讯智算超节点，内部搭载的是百度昆仑心P800，GPU 间通信带宽达到400GB/S-1.6TB/S。

    　　4 Scale Up 交换需求加速交换芯片国产化

国内交换芯片行业仍由海外厂商垄断，博通、Marvell 占据85%以上份额。在Scale Up 网络上，不仅需要对于网络协议的定制，同时交换芯片厂商需要加强与算力芯片厂商的联合开发、与终端客户的项目配合力度。国内交换芯片厂商正逐步实现技术追赶，有望实现国产化突围。

Scale Up 交换芯片的国产化进程有望复刻GPU 国产化之路。根据IDC，2024 年英伟达GPU 在中国市场市占率70%，而 在25 年5 月黄仁勋指出目前英伟达在中国区市占率跌至50%。我们预计，随着国产卡出货加速，国内GPU 厂商市占率有望快速提升。我们认为，在高端的Scale Up 交换芯片领域有望复刻GPU 国产化之路。

    　　检验与催化

检验指标：公司AI 服务器招标情况；机内高速互联芯片进展；中报/年报AI 业务收入增长。

    　　催化剂：互联网大厂超节点方案落地；51.2T 交换芯片发布；美国对高端交换芯片制裁等。

    　　盈利预测与估值

预计25-27 年公司归母净利润分别为87、93、101 亿元，分别同比+2.8%、+7.2%、+8.5%，对应25-27 年PE 分别为22、21、19x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　运营商资本开支不及预期；超节点进度不及预期等。