乐鑫科技(688018)首次覆盖深度报告：WIFI-MCU龙头 AI赋能行业快速增长

　　核心观点

WiFi-MCU 龙头企业，业绩持续向好。公司是一家专业的集成电路设计企业，采用Fabless 经营模式，主要从事物联网Wi-Fi MCU 通信芯片及其模组的研发、设计及销售。基于在Wi-Fi MCU 通信芯片领域持续的技术研发与积累，公司相继研发出多款具有较强市场影响力的产品，满足下游开发者多元化需求。公司物联网操作系统ESP-IDF（IoTDevelopment Framework，物联网开发框架）技术创新性强，功能齐全，更新及时迅速，操作简单便捷，支持SMP（对称多核处理结构），在全球物联网无线通信芯片操作系统中处于领先地位。2020-2024 年收入CAGR 为24.66%，2024 年同比增长40.0%。从2020 年的8.31 亿元增长到2024 年的20.07 亿元，其中仅22 年出现下滑，同时根据公司公告显示2025 年上半年收入预计为12.20-12.50 亿元，同比增加33%-36%。

云端计算成本具有优势，AI 助力端侧市场腾飞。根据Statista 及IDC的预测，全球物联网支出预计将在2027 年达到1.2 万亿美元，在2023-2027 年的预测期内，复合年增长率为10.4%。2024 年全球物联网设备连接数为180 亿个。2033 年该数字预计增长至396 亿，同时在2033年中国物联网连接数量超过66 亿个。对于硬件产品，目前使用云端方案可以做到在成本变动不大的情况下就能引入大模型能力。我们假定在与AI 设备对话时，一段对话总共消耗100 个文字，约为100 个token,一百段对话收费约为0.044 元人民币。

生态系统完善，WIFI-7 和RISC-V 全布局。公司通过开放软件开发工具包、技术规格书、硬件设计指南等文件，构建了开放、活跃的技术生态系统。2025 年公司拟向特定对象发行股票募集资金总额不超过人民币177,787.67 万元主要用来研发WIFI-7 和RISC-V 芯片。

    　　投资建议

受益于大模型时代，产品智能化不断提升。结合公司繁荣的开发者生态内容，生成式AI 技术的发展降低公司产品的学习门槛，促进公司业务发展，扩大品牌影响力和云产品带来业务协同效应，从仅销售硬件发展到提供硬件、软件、云产品一站式服务。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别实现4.34、6.16、8.21 亿元，对应EPS 分别为2.77、3.93、5.24 元。截至2025 年8 月19 日收盘价对应2025-2027 年PE 值分别为61、43、32 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示