燕京啤酒(000729)：旺季圆满收官 高端化稳步推进

事件：公司发布2025 年三季报，25Q1-Q3 实现营业收入134.33 亿元，同比+4.57%；归母净利润实现17.70 亿元，同比+37.45%；扣非归母净利润实现16.85 亿元，同比+33.59%。其中单三季度公司实现营业收入48.75 亿元，同比+1.55%，归母净利润6.68 亿元，同比+26.00%；扣非归母净利润实现6.49 亿元，同比+24.60%。

销量保持稳定，吨价表现亮眼。公司25Q1-Q3 累计实现啤酒销量349.52万千升，同比+1.39%，吨价约3843 元/千升，同比+3.13%。其中单三季度公司实现啤酒销量114.35 万千升，同比+0.10%，吨价约4263 元/千升，同比+1.45%。

费用率持续优化，利润率稳步提升。公司25Q3 实现毛利率50.15%，同比+2.16% ， 销售费用/ 管理费用率同比分别-0.06/-0.85pct 至13.80%/10.06%，最终公司Q3 取得归母净利率13.70%，同比+2.66%。

坚持大单品战略，改革持续兑现。面对复杂多变的市场环境，公司始终坚持党建引领，主动践行高质量发展理念，以改革变革为主线，积极探寻创新实践路径，实现整体业绩和综合实力的系统性提升。公司坚定大单品战略执行，燕京U8 继续保持良好增长态势，有力带动产品结构升级、市场形态焕新和盈利水平提升。同时，公司着力攻坚关键业务领域，深化卓越管理体系建设，以“全渠道融合+区域深耕”夯实市场增长基础，加快供应链智能化转型和数字化建设步伐，有效促进全链条效率提升。

盈利预测：大单品势能强劲，利润率稳步提升。收入端，公司大单品U8系列矩阵完善，保持快速增长；同时推行“啤酒+饮料”的组合营销，倍思特汽水、纳豆等非啤酒产品有望成为贡献新的营收来源之一。利润端，高端化的持续加速，叠加生产、市场、供应链等九大变革的推进，在数字化赋能和管理体系优化的背景下，利润弹性有望得到进一步释放。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别同比+51.6%/+19.1%/+14.2%至16.0/19.1/21.8 亿元，维持“买入”评级。