润本股份(603193)：婴童产品竞争加剧 加大平台投流影响短期利润

　　事件：公司发布 2025Q3 业绩报告。25Q3 公司实现收入 3.42 亿元（+16.67%），归母净利润0.79 亿元（-2.89%），扣非归母净利润0.74 亿元（-7.58%）。

点评：盈利承压主要在于婴童市场竞争加剧，我们预计投流费用增加，且单季财务收益减少超600+万元；此外，2025 年10 月活动，我们预计Q3 已前置部分费用投放。后期主要关注行业格局变化、公司线下渠道拓展以及品类扩张（青少年系列）等。

    　　分产品来看：驱蚊量价齐升，秋冬类婴童产品竞争激烈。

驱蚊系列：25Q3 收入实现1.32 亿元（同比+48.54%），销量为2155 万只（同比+32.47%），均价6.14 元（同比+12.04%）；由于基孔肯雅热，短期销量增长显著，且主要含20%羟哌酯产品定价较高；此外，公司持续推广具有智能定时、童锁安全设计的新型电热蚊香液等高端产品。

婴童系列：25Q3 收入实现1.46 亿元（同比-2.76%），销量为1716 万只（同比-9.81%），均价8.51 元（同比+7.86%）；销量下降主要受天气温度影响、9 月中下旬秋冬类护肤类产品密集上市、婴童市场竞争加剧；平均单价提高主要由于成本提升，且公司主动调整产品结构以应对市场竞争。

精油系列：25Q3 收入实现0.43 亿元（同比-7.02%），销量为479 万只（同比-4.74%），均价8.87 元（同比-2.42%）；经营略承压主要系公司倾斜资源至核心品类。

短期质价比逻辑略有冲击，灵活调整、长期看好。线上环境竞争激烈，公司质价比逻辑短期内或受到一定冲击，核心在于公司本身较低定价限制了投流能力；同时公司核心收入来源为线上渠道，线上线下联动能力尚需提升；我们预计该状态短期内难以改变，但长期来看其质价比逻辑依然有望受益于庞大用户群体复购能力的提升。

线上投流费用增加，运营效率改善。25Q3 公司毛利率/归母净利率为58.96%/22.93%（同比+1.39/-4.62pct），销售/管理/研发费用率分别为29.09%/2.40%/2.55%（（ 同比+5.54/-0.12/-0.80pct），销售费用显著提升主要系抖音占比显著提升。截至25Q3 末，公司存货/应收/应付账款周转天数分别为66/5/38 天（同比-1/+2/+6 天），经营性现金流净额为2.20 亿元（同比+0.40 亿元）。

盈利预测：我们预计公司2025-2027 年归母净利润为3.05、3.62、4.44 亿元，对应PE 分别为37.2X、31.3X、25.6X。

    　　风险提示：下游需求不及预期风险，新品推广不及预期风险