厦门钨业(600549)：钨钼板块增速亮眼 3Q25净利润创历史新高

　　业绩回顾

    　　3Q25 大幅高于我们预期

公司公布3Q25 业绩，超过我们预期。1-3Q25 公司收入320 亿元，同比+21.4%，归母净利润17.8 亿元，同比+27.1%。其中，3Q25 公司收入128.2 亿元，同/环比+39.3%/+18.7%，归母净利润8.1 亿元，同/环比+109.9%/+39.3%。

钨矿、稀土等价格走强，公司优化价格联动机制，叠加主要产品销量增长，盈利能力大幅提升。钨钼板块，前三季度收入145.7 亿元，同比+11.5%，利润总额23.3 亿元，同比+20.1%。公司前三季度细钨丝销量1015 亿米，销量/收入同比-5%/+4%；切削刀具销量/收入同比+12%/+17%。得益于钨钼制品提价，公司钨钼板块3Q25利润总额环比增速高达42.8%。

能源新材料板块，前三季度收入130.6 亿元，同比+29.8%，利润总额6.1 亿元，同比+48.9%。前三季度钴酸锂销量4.69 万吨，同比+45%，动力电池正极材料销量5.3 万吨，同比+36%。

稀土板块，前三季度收入43.3 亿元，同比+35.3%，利润总额1.9亿元，同比+2.7%，可比口径同比+35.8%。公司磁材产品取得多家客户认证，前三季度销量8177 吨，同比+29%。

    　　发展趋势

加快打造国内国际双循环发展格局，持续布局上游资源和下游高端产能。钨钼方面，在国内公司已全面开展油麻坡钨钼矿建设，计划贡献3200 吨钨精矿增量，并推进行洛坑深度勘查等工作。海外布局上，公司韩国废钨基地的钨酸钠已达产，且公司预计泰国硬质合金和切削工具项目于今明两年内投产。能源新材料和稀土方面，截至今年中报，公司法国三元材料基地完成环评并推进可行性研究；公司合作的老挝矿山产能增加500 吨REP/年至1500 吨水平。

    　　盈利预测与估值

考虑到钨价持续走强，同时公司提价带动盈利水平提升，我们上调2025/2026e 营收10%/26%至430.5/548.2 亿元，上调2025/2026e归母净利润27%/47%至24.7/31.5 亿元。当前股价对应2025/2026年24.1/18.9x P/E。钨价牛市背景下，我们看好公司一体化竞争力，叠加板块估值抬升，维持跑赢行业评级，上调目标价98%至47.61元，对应2025/2026 年30.6/24.0x P/E，有27%上行空间。

    　　风险

钨价大幅波动；公司项目进度不及预期；下游需求不及预期。