慕思股份(001323)：Q3营收修复 营销投入蓄势长期发展

　　投资要点：

事件：公司发布2025 年三季报，前三季度实现收入37.6 亿元，同比-3.0%，实现归母净利4.7 亿元，同比-10.6%，扣非归母净利3.7 亿元，同比-25.3%；单Q3 营收12.8 亿元，同比+2.8%，归母净利1.1 亿元，同比-26.8%，扣非归母净利0.81 亿元，同比-37.4%。

Q3 营收增长修复，AI 智慧睡眠产品渠道布局深化。公司2025 年前三季度实现收入37.6 亿元，同比-3.0%，单Q3 营收+2.8%，增长有所修复。

公司2025 年上半年AI 产品实现营收1.21 亿元。渠道推广上，传统经销渠道重点发力AI 产品；智慧睡眠直营店聚焦高流量核心商圈布局，重点进驻万象系、龙湖系等优质商业载体。在产品宣传上，线上发力小红书、B 站等媒体平台，线下在主流一二线城市布局地标性具备AI 产品体验及品牌文化传递作用的智慧睡眠博物馆。公司目前已与重要的生态合作伙伴达成合作备忘录，携手致力于智慧睡眠新生态的构建，下半年将正式发布合作款新产品。

Q3 毛利率提升亮眼，营销投入有所增加。1）毛利率：前三季度公司实现毛利率52.3%，同比+1.5pct，单Q3 毛利率53.2%同比+3.3 pct。2）期间费用：前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别同比+3.5pct、+0.15pct、+0.37pct、+1pct，其中销售费用率提升较大，财务费率提升较大因利息收入减少。3）净利率：前三季度归母净利率12.4%，同比-1.05pct，单Q3 归母净利率8.5%同比-3.4pct，主要为销售费率提升较大所致。前三季度公司投资收益、公允价值变动损益较上年提升较大，主要因理财收益增长。

盈利预测与投资建议。我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为7.1 亿元7.7 亿元、8.3 亿元（上期预测25-26 年分别为8.8 亿元、9.6 亿元，根据三季报净利调整上期预测），增速分别为-7.1%、+8.2%、+7.3%，目前股价对应25 年、26 年PE 为17X、15X，公司作为国内中高端床垫龙头品牌优、渠道强，且具备品类连带、客群拓宽的良好基础，行业下行时期仍保持较强的盈利能力稳定性，享有一定品牌溢价，维持“买入”评级。