海博思创(688411)：独立储能引领 业绩增长强劲

　　事项：

公司发布2025年三季报。前三季度，公司实现营业收入79.13亿元，同比增长52.2%；实现归母净利润6.23亿元，同比增长98.7%。第三季度，公司实现营业收入33.90亿元，同比增长124.4%；实现归母净利润3.07亿元，同比增长872.2%。

    　　平安观点：

业绩增长迅速，盈利能力提升。1）收入端：前三季度，公司实现营业收入79.13亿元，同比增长52.2%；第三季度，公司实现营业收入33.90亿元，同比增长124.4%，Q3业绩迅速释放。公司紧抓国内储能市场快速发展的历史机遇，依托多年积累所建立的市场、技术和研发的竞争优势，在国内储能市场占据较高市场份额，同时加速拓展全球市场，公司营业收入呈现快速增长态势。2）毛/净利率：2025年前三季度，公司销售毛利率18.01%，较2024年前三季度的19.98%减少1.97pct；但销售净利率明显提升，2025年前三季度销售净利率7.89%，较2024年前三季度的6.02%增加1.87pct，主要由于营收同比增长下销售、管理、研发费用率均有所摊薄。3）净利润：前三季度，公司实现归母净利润6.23亿元，同比增长98.7%；扣非净利润5.61亿元，同比增长80.9%。第三季度，公司单季度归母/ 扣非净利润分别为3.07/3.01 亿元， 同比增速分别为872.2%/1033.6%，单季度扣非净利润增速高于归母净利润增速，表明公司核心储能业务盈利能力增强。

公司储能系统市场地位领先。公司深耕储能领域，国内和全球市场地位领先。国内市场方面，根据中电联统计，截至2025年6月底，国内已投运电站装机量排名中，海博思创是位列第一的储能集成商。根据中关村储能产业技术联盟（CNESA Datalink 全球储能数据库）统计，2025 年1 月-6 月，在储能系统集采/框采中标企业中，海博思创中标标段数位列第一。全球市场方面，根据Infolink统计，2025年上半年，公司储能系统全球出货量位居全球第五名，市场地位突出。

政策支持下，独立储能收益模式逐步理顺，国内大储需求可期。“十五五”规划建议提出“加快建设新型能源体系”，并直接指出“大力发展新型储能”，储能在“十五五”新阶段有望继续在新型能源体系中扮演重要角色。《新型储能规模化建设专项行动方案(2025—2027年)》提出到2027年全国新型储能装机达到180GW以上，为储能提供规模发展指引。136 号文出台后，储能成为独立的市场投资主体，与新能源建设解耦，逐步具备独立的获利方式。年内，内蒙古、甘肃等多省出台容量电价政策，助力独立储能实现经济性。根据储能与电力市场，1-9月，国内储能累计完成招标容量316GWh，同比增长188%，储能需求景气度高涨。根据公司9月23日投资者关系活动记录表，公司预计未来三年国内市场规模约 800GWh，看好独立储能及各类应用场景的储能应用。

投资建议：公司储能系统市场地位领先，有望充分受益于国内独立储能增长，同时出海进展顺利。国内独立储能收益模式有望逐步理顺， 海外大储市场多点开花， 全球大储需求高景气确立， 公司业绩增长有望提速。我们上调公司2025/2026/2027年净利润预测至10.77/26.50/37.83亿元（前值为8.81/11.85/14.31亿元），对应10月30日收盘价PE分别为45.9/18.7/13.1倍，维持“推荐”评级。

风险提示：（1）储能市场需求增长不及预期的风险。中国、美国、欧洲是全球大储主要市场。如果并网排队和产业链限制等因素导致装机不及预期，或补贴政策发生变化，可能导致储能市场增长不及预期，影响公司储能系统相关业绩。（2）海外贸易政策相关风险。欧美等海外市场对我国新能源相关贸易政策存在不确定性，可能影响我国企业在当地的业务开展。（3）全球市场竞争加剧的风险。若后续储能系统集成赛道市场竞争进一步加剧，出现价格战等情形，公司市场开拓和盈利等可能受到一定影响。