飞龙股份(002536)年报点评：转型成效显著 新业务逐步兑现

　　事件：

公司发布2025 年年度报告。2025 年公司实现营业收入45.5 亿元，同比-3.8%，实现归母净利润3.2 亿元，同比-3.9%,扣非归母净利润3.3亿元，同比-7.0%；经营活动产生的现金流量净额3.7 亿元，同比-1.7%；基本每股收益0.55 元,同比-3.85%；加权平均净资产收益率9.28%，同比-0.76pct；拟向全体股东每10 股派发现金红利3 元（含税）。

其中：Q4 实现营业收入13.1 亿元，环比+21.5%，同比+6.5%，实现归母净利润0.3 亿元，环比-60.4%，同比-52.1%。

    　　投资要点：

    　　公司新能源车及液冷收入保持增长，转型成效显著。

2025 年公司实现营业收入45.5 亿元，同比-3.8%，主要系传统燃油车业务及海外直销业务收缩所致，但新业务增长强劲，转型成效显著：

（1）发动机热管理重要部件收入为16.6 亿元，同比下滑10.5%，占营收比重36%。

    　　（2）发动机热管理节能减排部件收入为21.1 亿元，同比下滑6.2%，占营收比重46%。

（3）新能源汽车及民用液冷领域部件收入为6.7 亿元，同比增长28.1%，占营收比重提升至15%，同比提升近4 个百分点，成为公司成长核心驱动力。

    　　传统业务毛利率提升，展现成本控制能力和经营韧性。

2025 年公司毛利率为23.96%，同比+2.42pct，传统发动机热管理部件毛利率提升超2 个百分点；净利率为6.65%，同比-0.28pct；期间费用方面，2025 年公司期间费用率15.31%，同比+1.1pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.93%、7.34%、6.58%、-0.54%，分别同比-0.38、+0.76、+0.82、-0.10pct，管理费用和研发费用略有上升。公司持续加大研发投入，2025 年研发费用达2.99 亿元，同比增长9.93%，重点加大新能源热管理部件产品的研发力度，已建成四大专业化研发中心，为向新技术领域转型提供有力支撑。

    　　汽车核心基本盘稳固，转型升级全面推进。

汽车热管理部件作为核公心司基的本盘，通过成本控制和效率提升，毛利率显著改善，显示出强大的经营韧性。同时全面推进转型升级，聚焦高附加值核心品类，大力推广电子泵、温控模块、可变量机油泵等产品体系，　　同时布局新能源热管理部件赛道，在新能源热管理领域客户群持续扩大，已与奇瑞、理想、蔚来、广汽埃安、赛力斯等90 余家企业建立供货或联系，进一步巩固了公司竞争优势。公司泰国生产基地龙泰公司已于2025年6 月竣工试生产，规划年产涡壳、排气歧管、水泵等产品超400 万只，有效应对国际贸易风险，并作为拓展东南亚等海外市场的桥头堡，持续扩大全球化业务规模。

    　　液冷业务加速兑现，深度绑定全球AI 产业链。

公司充分发挥液冷热管理技术的先发优势，大力拓展服务器液冷、数据中心（IDC）液冷等高增长前沿领域市场，依托液冷泵自研技术与规模化交付能力，深度绑定国内外头部客户。公司液冷领域客户已达80 家，超120个项目正在进行，部分已实现量产。公司已成为国内服务器液冷泵的龙头企业，深度绑定全球AI 产业链：在国内，公司与英维克、申菱环境、高澜股份等头部CDU 厂商合作；在国际上，公司已进入台达电子、CoolerMaster、维谛等全球主流供应链，并成功跻身世界级科技巨头的供应体系。

为加速民用液冷业务发展，公司于2025 年对子公司芜湖飞龙进行存续分立，新设全资子公司安徽航逸科技，专注于服务器液冷、数据中心等前沿领域，有助于实现业务聚焦，提升运营效率。

    　　布局PC 液冷、机器人业务，打开远期成长空间。

随着个人电脑（PC）功率持续提升和产品日益小型化，竞技类主机已逐步采用液冷降温方案，液冷技术正逐步向高端电竞领域产品进军。公司精准捕捉市场需求，针对性研发出体积小、功率低、性能强的适配PC 产品特性的小型液冷泵，产品已进入终端客户对接阶段，部分合作项目正稳步推进，有望快速渗透PC 液冷市场。同时，公司将机器人领域视为未来发展的重要战略方向，规划了“核心零部件延伸”与“液冷方案布局”两条发展路径。公司依托现有汽车领域的客户资源（如赛力斯、小鹏等），积极拓展与整车厂在机器人领域的合作研发，展现出强大的业务协同能力。随着具身智能产业的加速发展，公司有望凭借其在精密制造和热管理方面的技术优势，在机器人市场中占据一定地位。

    　　维持公司“买入”投资评级。

预计2026 年、2027 年、2028 年公司可实现归母净利润分别为4.95 亿元、5.72 亿元、6.88 亿元，对应EPS 分别为0.86 元、1.00 元、1.20 元，对应PE 分别为33.97 倍、29.42 倍、24.47 倍。公司是国内汽车热管理领域的领军企业，汽车板块基本盘稳固，同时拓展应用场景，“汽车+泛工业”双轮驱动战略成果初显，AI 液冷业务正从订单获取迈向业绩兑现的关键阶段，机器人业务则为公司打开了更广阔的远期成长空间，维持公司“买入”投资评级。

    　　风险提示：市场需求不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；汇率波动的风险；原材料价格大幅波动的风险。