若羽臣(003010)：自有品牌放量品牌管理高增 看好业绩高增延续性

　　事件概述

公司发布2025 年年报。2025 年公司实现营业收入34.32 亿元，同比增长94.35%；实现归母净利润1.94 亿元，同比增长84.03%；实现扣非归母净利润1.89 亿元，同比增长78.43%。2025Q4 公司实现营业收入12.93 亿元、同比增长111.4%，归母净利润0.90 亿元、同比增长86.99%，扣非归母净利润0.88 亿元、同比增长77.77%，Q4 收入利润延续高增。

    　　分析判断:

    　　自有品牌高增叠加品牌管理快速放量，驱动公司收入高速增长

分板块看，2025 年公司代运营、品牌管理、自有品牌业务分别实现收入7.23 亿元、8.95 亿元、18.13 亿元，同比分别-5.27%、+78.63%、+261.94%，自有品牌收入占比提升至52.83%，已成为公司增长的核心驱动力，主要受益于核心品牌绽家、斐萃及Nuibay 的持续放量。品牌管理业务方面，多个合作品牌在重点平台和大促节点持续放量，带动业务规模快速扩张。根据公司年报，拜耳康王“去屑”系列销售额同比增长347%，双11 抖音渠道GMV 同比增长超400%；艾惟诺双11 支付金额同比增长超330%；和丽康618 全渠道GMV 同比增长138%。

    　　绽家、斐萃双品牌持续放量，渠道扩张与头部产品共振验证强品牌孵化能力

根据公司公告，分品牌看，2025 年绽家实现收入10.69 亿元，同比增长120.8%；斐萃实现收入6.96 亿元，同比增长超56 倍；纽益倍于2025 年6 月上线，2025 年实现收入4700 万元。绽家方面，品牌围绕“香氛”心智持续深化，在稳固洗衣液、凝珠、内衣洗、护衣喷雾等核心品类优势的同时，进一步向洗洁精、无火香氛等新品类延展，推动品牌从衣物清洁向更广义家居清洁护理场景扩张；渠道端则实现线上线下共振，持续深化与山姆合作，并推进永辉Bravo、KKV、话梅等线下渠道布局。斐萃方面，品牌围绕“超级成分+精准营养”持续扩容产品矩阵，截至报告期末在售SKU 已达11 款，核心产品包括抗衰小紫瓶、红宝石油、光子瓶、鎏金瓶等。

我们认为，公司已验证从0 到1 打造品牌、以及从1 到N 扩SKU、扩渠道、扩人群的能力，强品牌孵化能力正成为公司中长期高增长延续的核心支撑。

    　　自有品牌占比提升带动整体毛利率显著改善，品牌孵化初期带来销售费用率提升

盈利能力方面，2025 年公司整体毛利率为59.8%，同比+15.2pct，毛利率显著提升主要系高毛利率业务收入占比提升以及品牌管理及自有品牌业务本身毛利率持续优化；销售费用率为48.0%，同比+ 18.2pct；管理费用率为3.4%，同比-2.2pct；研发费用率为1.0%，同比- 0.5pct；归母净利率为5.7%，较2024 年的6.0%小幅下降0.3pct。分业务看，品牌管理业务毛利率达到46.2%，同比明显提升；绽家毛利率为68.4%，同比提升1.5pct；斐萃毛利率为87.0%，同比提升4.4pct。展望未来，随着品牌成熟度提升、复购增强和投放效率优化，利润中枢仍有继续上行空间。

展望2026 年，膳食营养补充剂景气延续、绽家扩品类及品牌管理新增合作有望共同驱动增长

展望2026 年，我们认为公司增长仍主要来自三条主线：其一，膳食营养补充剂行业延续扩容，斐萃有望继续受益于科学抗衰赛道高景气，纽益倍也将由“半年贡献”切换为“全年贡献”，带动大健康板块持续放量；其二，绽家有望从“大单品驱动”进一步走向“多品类驱动”，在洗衣液、凝珠等核心品类基础上，洗洁精、无火香氛等新品类放量有望带动客单价、复购率和渠道覆盖同步提升；其三，品牌管理业务在存量品牌稳步增长之外，新增美斯蒂克合作有望贡献新的增量。整体来看，随着自有品牌及品牌管理业务占比持续提升，公司毛利率仍有优化基础，净利率有望持续优化。

    　　投资建议

鉴于公司2025 年年报业绩超预期，自有品牌放量趋势持续兑现，品牌管理业务亦保持高增，我们上调2026-2027 年的盈利预测,新增2028 年预测。我们预计公司26-28 年实现营业收入分别为5897/7494/8851 百万元（原26-27 年预测为5468/6848 百万元），实现归母净利润分别为381/555/733 百万元（原26-27 年预测为265/339百万元），EPS 分别为1.23/1.78/2.36 元（原26-27 年预测为1.21/1.55 元），对应PE 分别为24/17/13 倍（参考2026 年3 月24 日收盘价29.9 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示

（1） 行业竞争加剧；（2）新品推广不及预期；（3）产品迭代不及预期。