宇通重工(600817)：新能源结构升级驱动盈利提速

宇通重工发布年报，2025 年实现营收34.87 亿元（yoy-8.2%），归母净利3.09 亿元（yoy+36%），扣非净利2.02 亿元（yoy+17%）；剔除傲蓝得与绿源餐厨出表影响后，归母净利2.6 亿元（yoy+73%），符合华泰预测（2.64亿元）。其中Q4 实现营收10.97 亿元（yoy-15%，qoq+50%），归母净利1.22 亿元（yoy+27%，qoq+78%）。公司聚焦环卫设备、矿用装备、基础工程机械三大核心装备业务，通过剥离低毛利、重资产的服务业务，资产质量和盈利能力显著优化。公司2025 年DPS 为0.50 元，派息率85.88%，当前股息率4.4%。维持“增持”评级。

环卫设备：行业回暖、新能源加速渗透，战略控量聚焦优质客户2025 年全国环卫设备上险77,720 台（yoy+10.3%），行业需求显著回暖；新能源上险16,133 台（yoy+70.8%），新能源渗透率20.8%（yoy+7.4pp），三四五线城市需求占比从24.6%跃升至40.5%。2025 年公司环卫设备收入15.79 亿元，销量3,280 台（yoy+1.8%），新能源销量2,480 台（yoy+11.2%）；公司环卫装备市占率同比下降，因主动放弃低毛利、差回款订单，聚焦中高端客户。公司凭借底盘+上装一体化研发能力构建差异化壁垒，2025 年环卫设备毛利率30.9%（yoy+4.7pp），产品结构优化成效显著。

矿用装备：有望持续受益于新能源替代与智能化升级2025 年矿用装备收入11.43 亿元（yoy+13.4%），占总营收33%，其中纯电销量同比增长9.7%。公司持续推进新能源矿卡升级迭代，第三代100+吨级产品已批量投放市场，电动化、智能化、高端化战略稳步落地。公司凭借宇通集团在新能源商用车领域的技术积累，在砂石骨料和金属矿细分市场的竞争优势持续强化。截至目前公司在运无人驾驶矿卡超400 台，累计安全运营超2,000 万公里，出勤率达95%以上。受益于国家绿色矿山建设政策推动，露天煤矿规模化应用纯电矿卡方向明确，公司有望持续受益于矿山设备新能源替代与智能化升级的双轮驱动。

经营现金流因付款节奏调整同比下降，高分红传统延续2025 年公司经营现金流净额0.03 亿元（2024 年5.72 亿元），同比下降99.43%，公司响应政策号召加快压缩供应商账期，支付货款较上年同期增加。2025 年末公司在手货币资金约19 亿元（5 亿现金+14 亿理财），资金储备充足。2025 年公司拟派发DPS 合计0.50 元/股（2024 年0.38 元），派息比例约85.88%，高分红具备持续性。

    　　小幅上调盈利预测和目标价

我们预计公司26-28 年归母净利润为3.21/3.56/3.77 亿元（较前值分别调整4.5%/0.9%/-，三年复合增速为6.8%），对应EPS 为0.60/0.67/0.71 元。

    　　参考25 年环卫设备、矿用装备和基础工程机械销量，调整26 年销量预测。

可比公司26 年预期PE 均值为24 倍，给予公司26 年24 倍PE，目标价14.40 元（前值13.34 元，对应26 年23 倍PE）。