药明康德(603259)中报点评：业绩超预期 大幅上调全年指引

事件：公司近期发布2026 年中报，上半年实现营业收入289.0 亿元，同比+38.9%，其中持续经营业务收入同比+48.0%；经调整Non-IFRS 归母净利润115.7亿元，同比+83.2%。第二季度实现营业收入164.6 亿元，同比+47.7%；经调整Non-IFRS 归母净利润69.7 亿元，同比+91.7%，业绩超预期。

化学测试全面景气，小分子D&M 与TIDES 双开花。分业务看，2026H1 公司化学、测试和生物学业务收入分别为249.9、24.8 和13.9 亿元，同比增速分别为53.3%、31.5%和11.2%，经调整Non-IFRS 毛利率分别为56.4%、38.6%和37.0%，分别同比增长7.4、11.3 和0.6pct，化学和测试业务迎来收入增加和盈利改善双击。从化学业务拆分看，小分子D&M和TIDES 业务同期收入分别为149.9 和72.6 亿元，同比增速分别为72.7%和44.3%；单Q2 收入分别为80.6 和48.8 亿元，同比增速分别为66.9%和74.9%，TIDES 业务相比Q1 提速明显，再度印证多肽和寡核苷酸CDMO 细分赛道的高景气与全球CRDMO 龙头的竞争力。

国内市场快速回暖，美国客户需求强劲。分地区看，2026H1 公司来自美国、中国、欧洲和其他地区的收入分别为222.8、32.3、26.1 和7.7 亿元，同比增速分别为61.5%、30.9%、10.0%和-12.8%，占比分别为77.1%、11.2%、9.0%和2.7%，一方面，今年上半年国内需求快速回暖。另一方面，美国客户高增长再提速，其背后是随着更多差异化创新产品的接力上市，GLP-1 仍在加速渗透全球减重市场。

订单产能快速扩张，大幅上调全年指引。截至2026H1 末，公司持续经营业务在手订单达664.3 亿元，同比+25.2%，业务可预见性强。同时加速全球产能布局，并提前启动常州新基地建设。基于充足的在手订单和产能布局，公司预计26 年收入由513-530 亿元上调至585-605 亿元，持续经营业务收入增速由18%-22%上调至35%-39%，并有信心保持稳定且有韧性的经调整Non-IFRS 归母净利率水平。

根据2026 年中报，我们上调公司营收和毛利率预测并下调费用率预测，调整2026-2028 年每股收益预测为7.47、8.57、9.79（原预测为5.84、7.01、8.36）元，根据可比公司给予26 年33 倍市盈率，对应目标价为246.51 元，维持“买入”评级。

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