恒瑞医药(600276)：创新驱动增长 国际化稳步推进

　　投资要点：

事件：公司发布2024 年度三季度业绩报告，2024 年前三季度公司实现收入201.89 亿元（同比+18.67%），实现归母净利润46.20 亿元（同比+32.98%），实现扣非归母净利润46.16 亿元（同比+37.38%）；单三季度，公司实现收入65.89 亿（同比+12.72%），实现归母净利润11.88 亿（同比+1.91%），实现扣非归母净利润11.26 亿（同比+0.84%）。

    　　公司24 年三季度业绩符合。

利润增速低于收入增速主要原因在于去年同期销售费用率低基数。根据公司报表数据，24年Q3 公司销售费用率较23 年同期提升了3.35 个百分点，去年3 季度开始国家对医药行业进行了合规性的整改工作，公司减少了相应的会议推广活动导致去年同期销售费用率较低，后续随着整改活动的结束，公司的销售费用率有所提升恢复至行业合理水平。另外公司持续加大研发投入，24 年Q3 研发费用率达到23%，保持在较高水平。总体来说，季度的费用波动属于正常情况，我们认为投资者应从年度维度来看更为合理。

三季度多个创新产品取得进展。根据公司官网信息，Q3 公司自身免疫疾病领域首个创新药夫那奇珠单抗获批上市，至此公司在国内获批上市1 类创新药增至17 款，此外，Q3 共3 项创新药上市许可申请获国家药监局受理（PD-L1/TGF-βRII 双抗、HER2 ADC、JAK1抑制剂的第五个适应症成人重度斑秃患者）、22 个药物获得临床试验批件、1 项适应症被纳入突破性疗法认定（ANGPTL3 单抗），今年以来公司已有7 项创新药上市许可申请获国家药监局受理、取得6 项突破性疗法认定。

国际化稳步推进，首仿产品相继在美国获批。今年下半年以来，恒瑞医药继续坚持自主研发与开放合作并重，在内生发展的基础上着力加强国际合作。仿制药方面，高难仿制剂布比卡因脂质体、注射用紫杉醇（白蛋白结合型）相继获准在美国上市，前者是该品种全球范围内获批上市的首仿药，有较高的技术壁垒，后者为美国FDA 批准上市的该品种首仿药。

创新药方面，近期，公司重新向美国FDA 提交卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼用于肝细胞癌一线治疗的生物制品许可申请（BLA），并得到正式受理，FDA 对卡瑞利珠单抗的目标审评日期为2025 年3 月23 日。

维持“买入“评级。我们认为未来几年公司将进入到快速发展阶段，包括国内创新药的销售增长以及国际化的进度推进，底层逻辑是公司多年在创新药上的投入，开始进入了收获期。我们维持此前盈利预测不变，预计2024-2026 年公司的归母净利润分别为61.81 亿、75.78 亿和83.41 亿，公司创新管线丰富，国际化进程持续推进，维持“买入”评级。