扬农化工(600486)：Q2业绩符合预期 行业景气触底回升 公司再迎成长周期

　　投资要点：

公司发布2025 年中报：报告期内，公司实现营收62.34 亿元（YoY+9%），实现归母净利润8.06 亿元（YoY+6%），扣非归母净利润7.96 亿元（YoY+8%）。其中，25Q2 单季度实现营收29.93 亿元（YoY+19%，QoQ-8%），实现归母净利润3.71 亿元（YoY+11%，QoQ-15%），扣非归母净利润3.66 亿元（YoY+18%，QoQ-15%），业绩符合预期。

25Q2 单季度公司销售毛利率为22.55%，同、环比分别变动-1.54pct、-2.09pct，净利率为12.40%，同、环比分别变动-0.85pct、-1.03pct。费用方面，25Q2 销售、管理、财务费用率合计4.56%，同、环比分别-1.87pct、+0.01pct。公司2025 年半年度利润分配方案：拟每10 股派发现金红利2.40 元（含税），拟派发现金红利约0.97 亿元，占半年度归母净利润比例为12.07%。

25Q2 原药销量同比延续增长趋势，价格触底后环比有所改善，预计公司业绩同比持续增长。根据公司披露经营数据，25H1 年公司原药业务实现营收36.55 亿元（YoY+10%），销量5.67 万吨（YoY+13%），均价6.45 万元/吨（YoY-3%）；制剂业务实现营收11.71亿元（YoY-3%），销量2.81 万吨（YoY+0%），均价4.16 万元/吨（YoY-3%）。成本端，原材料异戊二烯、液碱、氢溴酸、硝酸、醋酸、甲苯等采购价格同比分别变动+27%、+24%、+24%、-28%、-18%、-14%。其中，25Q2 单季度公司原药业务实现营收18.49亿元（YoY+16%，QoQ+2%），销量2.80 万吨（YoY+12%，QoQ-2%），均价6.59万元/吨（YoY+3%，QoQ+5%）；制剂业务实现营收3.00 亿元（YoY-12%，QoQ-66%），销量1.27 万吨（YoY-3%，QoQ-17%），均价2.36 万元/吨（YoY-10%，QoQ-58%）。

具体分产品看，根据中农立华原药数据，25Q2 公司部分主要产品市场均价分别为：联苯菊酯13.00 万元/吨（YoY-4%，QoQ+0%）、功夫菊酯10.99 万元/吨（YoY+3%，QoQ-0%）、草甘膦2.38 万元/吨（YoY-9%，QoQ+2%）、苯醚甲环唑9.30 万元/吨（YoY-3%，QoQ-0%）、吡唑醚菌酯15.55 万元/吨（YoY-7%，QoQ-1%）。

农药行业景气持续修复，底部产品价格有望迎来修复，公司葫芦岛优创项目有序推进，将开启新一轮成长周期。25 年以来农药行业全球去库存基本完成，下游采购需求逐步修复，行业迎来触底回升。7 月24 日，中国农药工业协会发布“正风治卷”行动，预计有望进一步加速行业景气修复。我们认为，目前公司主要产品价格及业绩均来到底部位置，后续随着北半球采购需求开启，公司菊酯等核心品种价格有望陆续修复，带来业绩弹性。2023年，公司发布重大项目投资公告，进入新一轮资本扩张期，计划在葫芦岛投资42.38 亿元建设年产15650 吨农药原药、7000 吨农药中间体及66133 吨副产品项目，包括4500 吨/年杀虫剂、8050 吨/年除草剂和3100 吨/年杀菌剂，主要产品涉及咪草烟、啶菌噁唑、功夫菊酯、氟唑菌酰羟胺、莎稗磷、四氯虫酰胺等。2024 年，公司完成一期一阶段项目建设；2025 年以来，一阶段项目快速推进产能爬坡，目前已全部达设计产能，二阶段项目调试爬坡也快速推进。25H1 子公司辽宁优创实现营收5.52 亿元，净利润39 万元。

投资分析意见：维持公司2025-2027 年归母净利润预测分别为14.07、17.51、20.41 亿元，当前市值对应PE 分别为20、16、14X，目前农药行业触底信号明确，后续景气有望持续修复，同时新一轮行业整合也逐步开始，公司作为国内农药领先企业，有望再次进入高速成长阶段，维持“买入”评级。