恒瑞医药(600276)：创新成果引领业绩增长 内生发展与对外许可并进

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恒瑞医药发布2025 年半年报，上半年公司实现营收157.61 亿元（同比+15.88%），实现归母净利润44.50 亿元（同比+29.67%），实现扣非归母净利润42.73 亿元（同比+22.43%）。公司第二季度实现营收85.56 亿元（同比+12.53%），实现归母净利润25.76 亿元（同比+24.88%），实现扣非归母净利润24.10 亿元（同比+17.56%）。

创新成果引领业绩增长，内生发展与对外许可并进上半年公司创新药销售及许可收入95.61 亿元，占公司营业收入比重60.66%，其中创新药销售收入75.70 亿元，瑞维鲁胺、达尔西利、恒格列净等产品收入继续保持快速增长。创新药对外许可已成为公司常态化业务，上半年公司确认与MSD 合作Lp(a)小分子的2 亿美元首付款和与IDEAYA 合作的7500 万美元首付款。此外，2025 年7 月公司与GSK 达成HRS-9821（PDE3/4 抑制剂）的海外授权及至多11 个项目的海外权益选择权合作，并将获得5 亿美元首付款。看好公司创新药销售及对外授权继续驱动公司业绩高速增长。

    持续快速推进研发，长期增长动力充足

公司研发管线深厚，目前有100 多个自主创新产品正在临床开发，400 余项临床试验在国内外开展。上半年公司6 款1 类创新药获批上市，6 个新适应症获批上市，5 项上市申请获NMPA 受理，10 项临床推进至III 期，22 项临床推进至II 期，15项创新产品首次推进至临床I 期。看好公司深厚的研发管线及持续快速的研发推进驱动公司长期增长。

    维持“买入”评级

我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为315.41/353.04/403.88 亿元，同比增速分别为12.71%/11.93%/14.40%；归母净利润分别为73.07/81.92/94.24 亿元（暂不考虑已对外授权产品尚未确认的首付款收入）， 同比增速分别为15.31%/12.11%/15.04%。EPS 分别为1.10/1.23/1.42 元。公司创新药销售持续增长，对外许可成为常态化业务，研发管线深厚驱动长期增长，看好公司业绩持续高速增长，维持“买入”评级。