奕瑞科技(688301)半年报点评：探测器客户需求逐步回暖 下半年有望加速增长

　　核心观点

展望下半年，25Q3 和25Q4 收入在去年同期低基数下有望实现高增长，利润基数更低、预计增速将高于收入增速。其中平板探测器下游医疗、齿科和工业领域客户需求有望持续改善，新核心部件和解决方案/技术服务业务有望实现高增长。此外，公司向关联方视涯科技提供硅基OLED 微显示模组并计划扩充产能，25 年开始将贡献业绩增量，26 年订单有望显著提升，驱动公司整体收入和利润加速增长。

    　　事件

公司发布2025 年半年报：

2025 年上半年，公司营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为10.67 亿元（+3.94%）、3.35 亿元（+8.82%）和3.2 8 亿元（-2.11%），基本每股收益为1.67 元/股。

    　　简评

    　　Q2 业绩略超预期，医疗和工业客户需求逐步回暖

2025H1 公司营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为10.67 亿元（+3.94%）、3.35 亿元（+8.82%）和3.28 亿元（-2.11% ），2025Q2 单季度营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为5. 8 5亿元（+9.32%）、1.91 亿元（+13.86%）和1.87 亿元（+4.01% ）。

Q2 业绩略超预期，收入和利润增速较Q1 有所提升，主要由于平板探测器业务下游医疗和工业领域客户需求逐步回暖。

上半年扣非净利润增速低于归母净利润增速，主要系去年同期非经常性损益基数较低（投资产生的公允价值变动损失较大）所致。

分产品线来看，2025H1 探测器销售收入为8.67 亿元（+2.65%），占主营业务收入比重为85.7%，按照下游应用领域来看，医疗&兽用收入占探测器业务的比重为60%，齿科和工业各占比20%；解决方案/技术服务收入为0.63 亿元（+110.25%），同比实现高增长，主要由于去年同期基数相对较低，以及公司持续拓展新客户；核心部件销售收入为0.82 亿元（+16.9%）。分地区来看，上半年境内销售收入为7.00 亿元（-0.86%），境外销售收入为3.66 亿元（+14.56%）。

    　　下半年业绩有望实现高增长，26 年半导体相关业务有望带动公司业绩加速增长

展望下半年，25Q3 和25Q4 收入在去年同期低基数下有望实现高增长，利润基数更低、预计增速将高于收入增速。其中平板探测器下游医疗、齿科和工业领域客户需求有望持续改善，新核心部件和解决方案/技术服务业务有望实现高增长。此外，公司向关联方视涯科技提供硅基OLED 微显示模组并计划扩充产能，25 年开始将贡献业绩增量，26 年订单有望显著提升，驱动公司整体收入和利润加速增长。

    　　新的增长曲线正在逐步落地，打开长期成长空间

公司逐渐从X 线平板探测器专家向多维核心零部件供应商转变，高压发生器、射线源、CT 探测器等新核心部件的布局有望打造第二增长曲线，同时公司海外市场加速拓展，有望进一步打开成长空间。根据此前公告，2026 年视涯科技向公司采购的硅基OL ED 微显示模组订单有望大幅增长；同时，公司定增项目已落地，募集资金总额为11.74 亿元，用于X 线真空器件及综合解决方案建设项目，项目达产后，公司将新增7.7 万只球管以及1.93 万组X 线综合解决方案产品产能。

    　　现金流显著改善，费用管控良好

2025 年上半年，公司销售毛利率为52.97%，同比下降1.18 个百分点，主要影响因素包括产品结构变化（低毛利率的其他核心部件业务和解决方案/技术服务收入占比提升，高毛利率的探测器业务收入占比下降）、会计准则调整等。期间费用率为23.60%，同比下降0.38 个百分点，费用管控良好。其中销售费用率为4.34% ，同比下降0.28 个百分点；管理费用率为5.50%，同比增加0.18 个百分点；财务费用率为-0.69%，同比增加0. 1 8 个百分点；研发费用率为14.46%，同比下降0.46个百分点。上半年经营性现金流净额为8.18亿元，同比增加340. 20 %，主要系公司收到客户支付履约保证金，以及销售回款增加所致，其中收到视涯科技的履约保证金为5.7 亿元。应收账款周转天数为133.66 天，同比增加4.90 天；存货周转天数为288.32 天，同比下降3.84 天。其他财务指标基本正常。

    　　短期看好下游需求改善和半导体业务贡献业绩增量，长期看好公司产品横向布局以及海外市场拓展

短期来看，随着探测器下游医疗、齿科、工业领域需求景气度的提升，以及新核心部件、解决方案/技术服务的高增长态势，公司下半年业绩在低基数下有望实现高增长，同时半导体相关业务25 年开始贡献业绩增量，26 年订单有望大幅提升，驱动整体业绩加速增长。中长期来看，公司逐渐从X 线平板探测器专家向多维核心零部件供应商转变，高压发生器、射线源、CT 探测器、球管等新核心部件的布局以及解决方案业务有望打造新的增长曲线，同时公司海外市场加速拓展，有望进一步打开成长空间。我们预计2025-2027 年公司收入分别为21. 95、34.83 和42.09 亿元，分别同比增长20%、59%和21%（其中2026 年收入增速预计将显著提升，主要考虑半导体相关业务订单的贡献），归母净利润分别为6.07、8.08 和9.82 亿元，分别同比增长30%、33%和22%。维持“买入”评级。

    　　风险提示

中美关税政策对公司零部件采购和美国市场业务的影响有不确定性，可能存在本报告给出的盈利预测不及预期的风险；知识产权保护及核心技术泄密风险；新技术和新产品开发风险；合肥工厂投产不及预期的风险；部分原材料价格波动及供应的风险；毛利率水平波动甚至下降的风险（公司产品毛利率对售价、产品结构等因素变化较为敏感，如果未来下游客户需求下降、行业竞争加剧等可能导致产品价格下降，或者公司未能有效控制产品成本，或者产能利用率不足，或者高毛利的产品销售未达预期；或受到宏观经济贸易环境等影响， 不能排除公司毛利率水平波动甚至下降的可能性，将给公司的经营带来一定风险）；人力资源风险；税收政策变化风险；医疗卫生产业政策变化风险；齿科、锂电等行业景气度不及预期的风险；行业竞争加剧风险；贸易摩擦及地缘政治风险；汇兑损益风险；海外子公司诉讼风险。